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完美世界(002624)机构评级研报股票分析报告

 
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完美世界(002624):《幻塔》如期出海 储备接续有力

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2022-08-14  查股网机构评级研报

事件概述

    8 月12 日,公司发布2022 年半年度报告。2022H1,公司实现营业收入39.23 亿元,同比下降6.73%;实现归母净利润11.37 亿元,同比增长341.51%;实现扣非净利润6.71 亿元,同比增长1653.68%。2022Q2,公司实现营业收入17.94 亿元,同比下降9.14%;实现归母净利润2.97 亿元,同比增长243.87%;实现扣非净利润2.56 亿元,同比增长191.58%。

    《幻塔》海外上线,国际化战略再加码

    ①《幻塔》8 月11 日正式上线海外,由腾讯海外子公司Level Infinite 代理发行,上线首日进入近30 个国家和地区iOS 游戏畅销榜Top10,截至8 月13 日位居美国、日本、英国、法国、巴西等国家及地区免费榜前1、2 位;Youtube 官方视频一日内浏览量突破32 万,玩家相关视频最高点击率为107 万,上线两日后直播平台Twitch 相关频道关注人数高达11.3 万。《幻塔》卡位二次元赛道,MMO 特性凸显,与《原神》形成差异化路线,版权金及出海收入分成将有力增厚后续业绩。

    ②夯实本地化运营能力,探索自主发行。海外本地化发展方面,公司明确地域侧重及年轻化打法,逐步调整发行团队,国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡,公司储备的《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》等多款在研项目均立足全球化发行,彰显国际化决心。

    Pipeline 丰满,《黑猫奇闻社》《诛仙世界》八月上线①产品进入回收期,贡献良好业绩增量。2022H1 公司游戏业务实现营业收入37.36 亿元,同比增长9.59%,归母净利润11.83 亿元,同比上升429.73%,扣非净利润7.44 亿元,同比上升1,958.22%,高增速主要系去年同期低基数所致。公司秉持长线运营策略,二次元开放世界转型之作《幻塔》持续更新迭代,创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》上线一年,周年庆版本位居国内iOS 游戏畅销榜第6 名,核心产品仍处于成长阶段,流水未触天花板,《幻塔》全球上线后将进一步提振业绩。

    ②储备丰富,后继可期。手游方面,公司现有储备《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》,其中二次元女性向解谜手游《黑猫奇闻社》

    预计将于8 月24 日上线,TapTap 预约数超27 万,看好小众垂类的突破表现;端游方面,《诛仙世界》将于2022 年8 月19 日开启首次测试,《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏均在积极推进。

    品效合一战略下,成本费用可控

    ①公司逐步推进业务结构调整,游戏业务占比提升,《梦幻新诛仙》《幻塔》等产品进一步推高游戏业务毛利率。2022H1,公司综合毛利率为67.96%,同比提升13.14pct。②2022H1,公司支出销售费用5.13 亿元,同比下降43.20%;2022Q2,支出销售费用2.36 亿元,同比下降60.53%,主要系主推产品推广费用减少所致,预计《天龙八部2》等产品上线后将推高买量成本。2022H1 公司支出研发费用10.52 亿元,同比提升24.95%;2022Q2 单季支出研发费用4.88 亿元,同比提升14.31%。公司持续加大研发投入,《幻塔》全球领域的成功验证研发人效比进入上升阶段,参考年初优化游戏团队举措、2022Q1/2022Q2 研发费用环比下降趋势,我们认为研发费用整体可控。

    投资建议

    结合公司最新业绩数据, 我们维持之前的盈利预测, 预计公司 2022-2024 年, 实现营收分别为99.50/117.02/133.01 亿元,实现归母净利润分别为17.42/20.71/23.87 亿元, EPS 分别为0.90/1.07/1.23元,对应2022 年8 月12 日15.94 元/股收盘价,PE 分别为18、15、13 倍。公司是A 股稀缺的具有强研发实力 的游戏公司,目前股价估值水平处于历史低位,随着版号的重新下发、核心产品陆续出海,我们看好公司股价未来的上涨空间,维持“增持”评级。

    风险提示

    游戏版号政策收缩风险;新游测试不及预期风险;税收优惠政策被取消风险;人才流失风险。

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