业绩处于此前预告区间。公司发布2022 年半年报，22H1 收入同比下滑6.7%为39.2 亿元，归母净利润同比增长342%为11.4 亿元，扣非归母净利润同比增长1654%为6.7 亿元，处于此前预告区间，其中出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队确认处置收益约4 亿元；对应22Q2 收入同比下滑9.1%为17.9 亿元，归母净利润为3.0 亿元，扣非归母净利润为2.6 亿元，同比扭亏为盈。

    经典长线产品持续贡献稳定收入。公司游戏业务22H1 收入同比增长9.6%为37.4 亿元，归母净利润同比增长430%为11.8 亿元，扣除上述欧美子公司的影响后收入同比增长22.2%为36.9 亿元，归母净利润同比增长1958%为7.4亿元，对应22Q2 游戏归母净利润为2.98 亿元。其中，公司经典产品《完美世界》、《新诛仙》和《梦幻新诛仙》22Q2 在iOS 畅销榜中平均排名47/48/46名，长线游戏表现稳定。其中《梦幻新诛仙》开启周年庆版本后位居国内iOS游戏畅销榜第六名，验证了公司游戏产品长线运营的精品优势。

    《幻塔》海外上线表现亮眼，有望贡献良好业绩增量。新游方面，《幻塔》手游已于2022 年8 月11 日在欧美、日韩、东南亚等全球多地正式上线，在美国、加拿大、英国、法国、日本、韩国、新加坡、中国香港、中国澳门及中国台湾等近40 个国家和地区位列iOS 游戏免费榜第1 名，并在近30 个国家和地区进入iOS 游戏畅销榜Top10，有望带动公司业绩进一步增长。此外，公司自研的都市悬疑悸动交互手游《黑猫奇闻社》将于2022 年8 月24 日正式上线，端游《诛仙世界》将于2022 年8 月19 日开启首次测试，其余《天龙八部2》《朝与夜之国》等多款游戏正在积极推进中。公司蒸汽平台亦于2022年7 月14 日举办首次游戏发布会，超过80 款游戏新品亮相“蒸汽平台鉴赏家大会”，未来蒸汽平台将与国内外厂商继续开展深度合作，协助国内精品独立游戏成功出海，并着力为海外佳作的本地化及商业化落地提供支持。

    影视业务延续聚焦策略。影视业务方面，公司坚持走精品化内容路线，在新项目的立项及开机中延续聚焦策略，22H1 影视业务收入同比下滑83.6%为1.2 亿元，实现盈利4061.9 万元，在2022 年上半年播出《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等精品电视剧，取得了良好的市场口碑。

    盈利预测。我们预计公司22~24 年的EPS 分别为0.96 元、1.05 元和1.20元。参考可比公司，1）我们给予公司2022 年20~25 倍动态PE，对应合理价值区间19.11~23.88；2）给予公司2022 年5~6 倍动态PS，对应合理价值区间为19.12~22.95 元；综上我们给予公司合理价值区间19.11~23.88 元，维持优于大市评级。

    风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。