1H22 业绩符合预告，关注幻塔海外表现，维持“买入”评级公司发布2022 半年报， 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利39.23/11.37/6.71 亿元，分别同比-6.73%/+341.51%/+1653.68%，符合业绩预告区间（预告实现归母净利11.1~11.6 亿元，扣非后归母净利6.4~6.8 亿元），主因2Q21 公司资产减值等导致1H21 基数较低，以及1Q22 出售欧美子公司股权带来较高非经常收益。8 月11 日幻塔海外上线后表现良好，后续业绩贡献可期。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利为18.77/19.81/23.04 亿元，可比公司22 年一致预期PE 均值15X，考虑公司业务转型成效逐步显现，给予19X PE，目标价18.43 元，维持“买入”。

    次新游戏贡献主要业绩增量，幻塔海外上线表现亮眼据半年报，1H22 期间公司游戏业务实现收入37.36 亿元，同比增长9.59%，其中移动游戏/ PC 端游/主机游戏分别实现收入26.24/9.78/0.25 亿元，分别同比变动+45.41%/-26.89%/-86.33%，移动游戏增量主要由《幻塔》《梦幻新诛仙》等次新游戏贡献，主机游戏收入下滑主要因1Q22 海外欧美子公司主机团队的处置。此外，《幻塔》手游海外上线表现亮眼，产品于8 月11日在全球多地区上线，上线首日在美、加、英、法、日等40 个国家地区位列iOS 游戏免费榜第1，并在近30 个国家和地区进入iOS 游戏畅销榜Top10，产品版权金及流水分成有望继续贡献公司3Q22 及后续业绩增量。

    收入结构变化带动毛利率提升，2Q 研发费用规模环比优化据半年报，1H22 公司毛利率同增13.14pct 至67.96%，主要因毛利率更高的移动游戏（1H22 毛利率71.89%）占总收入比例进一步提升（提升24pct至66.88%）。公司期间费用率同比略降2.16pct 至49.13%，其中销售费用率同比显著下降8.40pct 至13.08%，主要因前期新品上线营销投放规模较高；研发费用率同比提升6.80pct 至26.82%，主要因21 年末推出的研发人员薪酬激励政策，以及随项目推进增加的薪酬及其他研发支出，但环比看研发费用规模有所优化，2Q22 研发费用环比下降0.76 亿至4.88 亿。

    业务持续转型升级，关注《幻塔》出海贡献及其他新产品，维持“买入”

    公司后续Pipeline 丰富，包括手游《黑猫奇闻社》（8 月24 日公测）《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》（8 月19 日测试）等。

    我们维持盈利预测，预计22-24 年归母净利18.77/19.81/23.04 亿元，可比公司22 年一致预期PE 均值15X，考虑公司业务转型成效逐步显现，给予19X PE，目标价18.43 元（前值16.49 元），维持“买入”。

    风险提示：行业政策变动、版号发放放缓、新品上线进度及表现不及预期。