2Q22 业绩符合预告

    公司公布2Q22 业绩：收入18.0 亿元，同降9%，环降16%；归母净利润3.0亿元，去年同期净亏损2.1 亿元，落入预告2Q22 净利润区间2.7~3.2 亿元。

    发展趋势

    二季度主业稳健运营，料次新游流水启稳。公司1H22 游戏业务收入同增9.6%至37.4 亿元，剔除出售海外子公司相关影响后，同增22%；其中，2Q22实现收入约17.6 亿元，归母净利润3.2 亿元，实现同比扭亏。其中，《诛仙》

    手游等经典老游戏稳健运营，次新游《梦幻新诛仙》通过6 月周年庆实现单月流水回升，《幻塔》国内iOS 畅销榜日排名二季度整体维持在100 名以内，并随卡池更新而实现脉冲式排名回升。展望3Q22，我们认为，头部经典老游戏流水维持稳定，次新游方面亦逐渐步入平稳阶段，整体实现较好的产品基本盘部署。影视业务方面，因确认剧集体量有限，1H22 收入同降84%至1.2亿元，其中，2Q22 收入4,257 万元。根据公告，公司储备《云襄传》等多部剧集已处于后期阶段，我们判断，相关剧集或有望于今明年陆续上线。

    费用端保持平稳，降本增效持续推进。营销投入方面，公司2Q22 无大体量新游上线，次新游版本更新/活动落地采用立体化营销方式，季度内销售费用同降61%至2.4 亿元，销售费率环增0.1ppt 至13.1%。研发投入方面，季度内研发费用同增14%/环降13%至4.9 亿元，研发费率环增0.7ppt 至27.2%，整体稳定。我们认为，公司研发费用同比增长主要系于去年年末出台调薪等鼓励政策及配套机制及重点项目的外包等研发支出增加所致，环比费率保持稳定。整体来看，我们认为公司持续推进降本增效，费用端相对稳定。

    《幻塔》海外上线或贡献3Q22 业绩增量，新游储备丰富。《幻塔》于8 月11 日上线海外市场，其中，美国、日本等大部分地区由腾讯代理发行，韩国由公司自发行，中国港澳台由艾玩发行。产品上线首日获得美国等在内多个国家及地区的免费榜第1 名，次日位居美/日/新马等地畅销榜前10 名。此外，新游储备方面，公司当前储备有《黑猫奇闻社》（有版号，根据公告已定档8 月24 日）及《朝与夜之国》等游戏，我们认为，产品有望于今年下半年陆续上线；端游方面，根据公司公告，《诛仙世界》将于2022 年8 月19 日开启首测。我们认为，《幻塔》海外版将为公司贡献流水（分成）及版权金两方面收益，助力3Q22 业绩稳健增长；此外，公司游戏产品储备丰富，若产品上线则有望为下半年及明年持续贡献流水增量。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.6 倍/15.0 倍P/E。维持跑赢行业评级和18.80 元目标价，对应20 倍2022 年P/E，上行空间18%。

    风险

    行业监管政策风险，版号申请进度不及预期，游戏上线进度及流水不及预期，影视存货减值风险。