事件

    　　公司发布22 年半年度报告，22 年上半年实现收入39.23 亿（YoY-6.73%），归母净利润11.37 亿元（YoY+341.51%），扣非后归母净利润6.71 亿元（YoY+1,653.68%），位于此前业绩预告的中上区间。

    　　第二季度，实现收入17.95 亿元（YoY-9.14%），归母净利润2.97 亿元（ YoY +243.87%）， 扣非后归母净利润2.56 亿元（YoY+191.58%）。

    　　简评

    　　1、游戏业务上半年增长稳健，影视业务有望维持平稳发展。22年上半年，公司实现收入39.23 亿（YoY-6.73%），主要系海外游戏业务调整导致合并口径不同，如扣除合并范围变动的影响，公司上半年收入同比增长1.58%。分业务看：1）游戏业务：实现收入37.36 亿元（YoY+9.59%），公司对《梦幻新诛仙》和《幻塔》

    　　等存量产品的长线运营能力带动营收增长，移动游戏业务实现收入26.24 亿元（YoY+45.41%），如扣除合并范围变动的影响，上半年游戏业务收入为36.93 亿元（YoY+22.2%），扣非后归母净利润7.44 （ YoY+1958.2% ）； 2 ） 影视业务： 实现收入1.20 亿元（YoY-83.56%），主要系可确认收入的剧目数量减少，目前公司剧目储备丰富，且专注于开展定制剧业务，因此未来影视业务有望保持平稳发展。

    　　长线运营策略保证存量游戏稳健表现，《幻塔》海外版表现亮眼。公司旗舰IP 手游《诛仙》和《完美世界》

    　　以长线运营思路构筑业绩基石，其中《诛仙》已发行超过6 年，流水依旧稳健，去年上线的《梦幻新诛仙》和《幻塔》已经过多个版本迭代和活动内容更新，其中《梦幻新诛仙》在6 月的周年活动推出后及《幻塔》更新2.1 版本后均进入iOS 端游戏畅销榜前10，公司对产品的长线运营思路获玩家认可。新游方面，《幻塔》海外版由公司的海外发行团队和腾讯旗下的Level Infinite 于8 月10 日推出，登顶近40 个国家和地区的iOS 免费榜，注册用户数已超300 万，预计将催化公司下半年业绩表现。

    　　游戏储备聚焦“MMO+”和“卡牌+”，有望受益于版号发放速度加快。国家新闻出版署于今年4、6 和7 月分别公布45、60 和136 个版号，审批速度加快，释放积极信号，公司受益可期。关于近期上线的产品，端游《诛仙世界》已于8 月19 日首测，解谜类手游《黑猫奇闻社》已于6 月获得版号，并将于8 月24 日上线。建议关注以下产品的版号进展情况：《天龙八部2》（自研/MMORPG/海外测试开启）、《朝与夜之国》（自研/核心二次元/海外已部分授权）和3 款日本手游代理产品《一拳超人：世界》《女神异闻录5》《百万亚瑟王》。

    　　此外，PC 和主机游戏运营能力稳健，大型游戏研发能力铺垫未来元宇宙布局。2022 年上半年，公司PC 端网络游戏及主机游戏的营业收入分别为9.78 亿元和0.25 亿元，占总营收的24.93%和0.64%，营收能力保持相对稳定，印证公司拥有丰富的大型游戏研发经验和运营能力，为后续布局VR 游戏提供基础。

    　　2、财务速览：降本增效持续，期间费用控制较好1）盈利能力：2022 年上半年，公司实现毛利润26.66 亿元（YoY+15.63%），毛利率67.96%（+13.14pct）；二季度，毛利润12.05 亿元（YoY+15.44%），毛利率67.14%（+14.30pct）。公司毛利润整体改善明显，主要受益于公司存量移动游戏的长线运营能力提升。

    　　2）费用情况：降本增效继续，期间费用控制良好。2022 年上半年，公司期间费用率49.13%（较去年同期-2.16pct），二季度期间费用率48.16%（较去年同期-13.53pct）。公司二季度期间费用率大幅改善，其中销售费用大幅降低，研发费用因重点项目的投资增加而有所上升，具体情况如下：

    　　销售费用：2022 年上半年，销售费用5.13 亿元（YoY-43.20%），销售费用率13.08%（较去年同期-8.40pct）；二季度，销售费用2.36 亿元（YoY-60.53%），销售费用率13.13%（较去年同期-17.09pct），主要系本期市场推广费用减少所致。

    　　管理费用：2022 年上半年，管理费用3.51 亿元（YoY+1.53%），管理费用率8.94%（较去年同期+0.73pct）；二季度，管理费用1.57 亿元（YoY+1.31%），管理费用率8.75%（较去年同期+0.90pct），整体控制情况良好。

    　　研发费用：2022 年上半年，研发费用10.52 亿元（YoY+24.95%），研发费用率26.82%（较去年同期+6.80pct）；二季度，研发费用4.88 亿元（YoY+14.31%），研发费用率27.19%（较去年同期+5.58pct），一方面公司为激励研发人员而调高了总体薪酬水平，从而鼓励创新和推动精品化策略，另一方面公司对重点项目的研发投入增加，以及外包费用上升，多因素导致研发费用上升。

    　　3、盈利预测：短期内，我们看好《幻塔》《梦幻新诛仙》等产品在海内外持续的版本迭代和活动创行推动公司营收增长。长期看，（1）公司游戏储备丰富，随着近期游戏版号发放增速，公司受益可期，建议关注《朝与夜之国》《天龙八部2》等手游的版号发放情况；（2）随着海外发行团队的搭建，出海或成第二增长曲线；（3）公司PC 和主机等游戏研发和运营经验丰富，未来元宇宙布局或可受益。我们预计公司2022-2024 年营业收入为93.4/107.7/122.5 亿元， 同比增长9.7%/15.3%/13.7% ， 归母净利润18.6/21.7/25.1 亿元， 同比增长404.0%/16.5%/15.9%，8 月19 日收盘价对应PE 为15.58/13.37/11.54 x。

    　　风险提示：产品延期上线风险、版号获取风险、游戏行业内容监管风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险、存量游戏步入成熟期流水下滑风险、全球化发行团队经验不足风险、影视项目减值风险、影视项目存货积压风险。