22Q2 公司营收17.95 亿,同比下降9.16%,环比下降15.65%。同比下降主要系报告期内公司调整海外游戏业务布局,出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队(相关欧美子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围)。毛利率为67.13%,同比增长14.30pp,环比下降1.52pp。22Q2 公司归母净利润2.97 亿,同比增长243.5%,环比降低64.64%。同比增加主要是由于21Q2 亏损了2.07 亿,基数较低;环比降低主要是由于22Q1 公司出售了美国研发工作室及相关欧美本地发行团队,对应归母净利润增加约4 亿元。
游戏业务:22H1 手游26.24 亿,同比上升45.41%,环比下降4.8%。同比上升主要是由于《梦幻新诛仙》、《完美世界:诸神之战》、《幻塔》等手游业绩贡献增量。 Q3 有《幻塔》海外,《黑猫奇闻社》等新项目上线贡献利润增量。22H1 端游营收9.78 亿,同比下降26.89%,环比下降5.25%,下降主要由于《诛仙》、《完美世界》等端游收入下滑。
影视业务:22H1 影视营收1.20 亿,同比下降83.56%,环比下降46.27%,同比下降主要由于21H1 上线大剧《上阳赋》造成同期基数较高,同时22H1 剧集较少。毛利率21.12%,同比下降2.82pp,环比下降0.66pp。 22H1 公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》播出,赢得了良好的市场口碑。此外,公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等影视作品正在制作和发行的过程中,题材多元、类型丰富。
公司产品保持长周期运营,Q3 有腾讯代理的《幻塔》海外上线,以及《黑猫奇闻社》国内定档,预期带动流水和利润环比增长。《朝与夜之国》、《天龙八部2》等有望后期持续贡献全球增量。我们预计 22/23/24 年归母净利润分别为19.37/23.33/26.44 亿元(22~24 原预测值为 19.35/25.28/26.55 亿元,由于游戏上线延期及国内版号不确定性, 下调23 和24 年的盈利预测) , 对应 EPS1.00/1.20/1.36 元。根据可比公司2022 年P/E 调整后均值17 倍,我们给予公司目标价:17 元,维持“买入”评级。
风险提示 行业政策变化风险、行业竞争加剧风险、人才流失及储备不足风险、流水不达预期风险、影视存货跌价风险、版号发放不及预期风险