预告3Q22 归母净利润同比下降43%~47%

    　　公司发布业绩预告，预计3Q22 归母净利润2.9~3.1 亿元。预告略低于市场预期，我们认为主要由于：部分存量游戏流水自然回落；新品尚处投入期，尚无流水贡献，且重点项目研发投入有所加大。

    　　关注要点

    　　《幻塔》实现出海突破，但存量产品流水自然下滑影响利润。公司3Q22 预计游戏业务净利润3.5~3.7 亿元。出海方面，公司通过自研手游《幻塔》（8月上线境外）实现海外市场突破，根据SensorTower，产品位居8 月中国出海手游下载榜第4 名/收入榜第5 名，其中日本市场贡献约42%海外收入。

    　　我们判断《幻塔》海外上线为公司3Q22 贡献游戏流水分成及版权金收益。

    　　国内游戏方面：我们预计《梦幻新诛仙》流水环比稳中有增，根据七麦数据，《梦幻新诛仙》3Q22 中国区iOS畅销榜日均排名第39 名，环比提升7名，7 月接续6 月末周年庆热度、9 月开启《宝莲灯》联动版本。但考虑到境内《幻塔》等部分存量游戏流水环比微降，我们认为在实际利润层面或有所影响，将部分抵消《幻塔》海外等项目的正向收益。

    　　影视项目上线周期未至，剧集拍摄平稳推进，整体风险可控。季度内《云襄传》（9 月开启爱奇艺预约）、《纵横芯海》（9 月杀青）等推进各自项目进程，同时《摇滚狂花》于10 月上线爱奇艺。我们认为，3Q22 影视业务相关剧集收入确认有限，但业务平稳推进，板块整体风险可控。

    　　存量游戏长周期潜力尽显，重点在研项目研发投入加大，新游储备丰富着眼未来。展望4Q22 及明年，我们认为公司《梦幻新诛仙》长生命周期运营潜力较好，其余头部存量游戏整体相对稳定，《幻塔》境外版本活跃性相对较好。

    　　新游戏方面，公司在移动游戏方面储备有《朝与夜之国》、《天龙八部2》及三个日系IP游戏《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录5》，我们预计后续将根据产品测试情况、版号申请进程等进一步确定产品上线计划。端游方面，《诛仙世界》于3Q22 进行测试，我们预期后续将持续推进测试，建议关注产品上线进程。公司同时表示重点在研项目研发投入有所加大，我们认为公司着眼未来对相关项目的资源倾斜有利于长期产品战略布局推进。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到产品上线进度低于预期，下调2022/2023 年归母净利润9.7%/3.0%至16.8/20.0 亿元，当前股价对应2022/2023 年14.6 倍/12.3 倍 P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整及行业估值中枢下移，下调目标价17%至15.6 元，对应18/15 倍2022/2023 年P/E。上行空间23.1%。

    　　风险

    　　宏观经济低迷影响娱乐消费需求，行业监管风险，版号申请进度不及预期，游戏上线进度或流水表现不及预期，影视存货减值风险，海外竞争加剧。