3Q 业绩有所承压，后续储备产品丰富，维持“买入”

    公司发布22 年前三季度业绩，单季度实现收入17.88 亿元，同降29.40%；实现归母净利3.04 亿元，同降43.85%，符合业绩预告区间2.9~3.1 亿元，主要因：1）去年同期《梦幻新诛仙》上线，初期贡献较高业绩基数，当期流水自然回落；2）公司前期出售部分欧美子公司的利润不再纳入合并范围；3）公司部分产品流水随生命周期推移有所回落；4）部分在研项目投入提升。

    我们维持公司收入及利润预测，预计22-24 年归母净利为16.80/17.17/20.01亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值12X，考虑公司业务转型成效渐现，给予16X PE，目标价13.92 元，维持“买入”。

    游戏业务转型推进，多款储备新品将于4Q22 开启测试具体来看，3Q22 公司游戏业务实现收入17.6 亿元，实现净利润3.64 亿元，接近预告3.5~3.7 亿元区间上限。公司业务转型持续推进，《幻塔》《梦幻新诛仙》逐步进入成熟稳定期，经典产品延续长周期运营。同时，公司多款储备产品值得关注，据公告目前储备的手游产品《天龙八部 2》（港澳等地区3Q22 已上线，国内版本准备较完善，已开启预约，版号申请中）《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》及端游产品《诛仙世界》（已开启预约）《Perfect New World》《Havea Nice Death》等产品正积极推进中，其中多款游戏有望于4Q22 开启测试。

    Q3 收入结构变化助力毛利率提升，研发费用率提升影响净利率水平3Q22 公司毛利率提升至73.6%，同/环增6.4/6.4pct，主要因较高毛利率的游戏业务收入同比提升，占总体收入比例提升，另外在《梦幻新诛仙》及《幻塔》等产品带动下，游戏业务本身的毛利率也有所提升。3Q22 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-4.6/+3.1/+11.9/+0pct 至16.3%/9.5%/32.3%/1.1%，销售费用率优化主要因去年同期重点新游上线投放规模较高，研发费用提升主要因部分重点在研项目投入有所提升。综合影响下，公司3Q22 归母净利率有所回落，同比下降4.4pct 至17.0%。

    在运营产品持续更新，关注后续产品上线节奏，维持“买入”评级公司精品产品运营持续优化，据公司官网及steam，10 月20 日，《幻塔》

    于国内推出2.3 版本“迷瘴千叠”，解锁全新地区、剧情及角色，同时海外《幻塔》Steam 版也正式上线。我们建议关注公司新品测试表现、后续版号获取及上线节奏。我们维持盈利预测，预计22-24 年公司实现归母净利16.80/17.17/20.01 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值12X，给予16X PE，维持目标价13.92 元不变，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变动、版号发放放缓、新品上线进度及表现不及预期。