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完美世界(002624)机构评级研报股票分析报告

 
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完美世界(002624):三季度点评:产品周期致业绩承压 关注版号获取、新品上线进展

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2022-10-21  查股网机构评级研报

  事件

      公司发布2022 年三季度报告,前三季度实现收入57.11 亿(YoY-15.25%),归母净利润14.42 亿元(YoY+80.26%),扣非归母净利润9.21 亿元(YoY+64.13%)。

      第三季度,公司实现收入17.88 亿(YoY-29.40%),归母净利润3.04 亿元(YoY -43.85%),扣非后归母净利润2.51 亿元(YoY-52.06%),位于此前业绩预告的中上区间。

      简评

      1、游戏:老游戏流水回落、合并范围变化致利润下降,《幻塔》

      海外表现亮眼。公司于今年2 月出售欧美子公司,导致合并范围变动。扣除此影响后,公司三季度游戏收入为17.56 亿元,较去年的21.94 亿元下降20%;三季度游戏业务利润3.64 亿元,较去年同期5.50 亿下降33.82%。游戏利润变化主要系:

      1)《梦幻新诛仙》《新神魔大陆》等主力游戏逐步进入成熟期,流水自然回落;

      2)出售的欧美子公司利润不再纳入合并范围;

    3)《幻塔》《完美世界:诸神之战》抵消了部分收入的下滑,其中《幻塔》海外版于今年8 月上线日本等地。据SensorTower,其8 月为国内出海手游流水榜第5,海外版权金额与流水分成贡献增量。

      《幻塔》国内流水整体稳定,关注2.0 版本更新表现;《幻塔》海外也于10 月20 日上线Steam,关注海外PC 端表现。

      2、影视:三季度未有重点项目确认收入。三季度公司影视未有重点项目确认收入,预计影视业务有一定亏损,测算影视亏损与总部费用合计约5984 万元。目前公司仍有《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等超10 部影视作品正在制作、发行、排播过程中。

      3、成本费用:《幻塔》海外版带动毛利率提升,研发投入仍保持较高水平

    毛利率方面,公司三季度毛利率为73.56%,同比提升6.43pct,主要系:1)高毛利的游戏业务收入占比有所提升;2)《幻塔》海外版的版权金额、流水分成带动毛利率。

      费用方面,公司三季度销售/管理/研发费用率分别为16.32%/9.53%/32.26%,同比变动-4.55pct/3.14pct/ 11.89pct。公司三季度研发费用5.77 亿元,同比提升11.78%,较高的研发支出来自于对新游戏的持续投入,有望开拓游戏矩阵及储备底层技术,关注相关产品上线节奏。

      总体来看,公司三季度归母净利率为17.03%,同比下降4.38pct,主要系研发费用率提升较多导致。

      4、储备游戏丰富,关注四季度及明年新品上线节奏。公司当前储备的移动游戏包括《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》,以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNew World》《Have a Nice Death》等。关注《天龙八部2》(武侠IP 类MMORPG),《一拳超人:世界》(漫改IP 动作类),《百万亚瑟王》(多人协同策略卡牌),及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》版号获取及测试上线节奏。

      5、投资建议:短期内,关注《天龙八部2》等储备游戏版号获取、上线节奏,关注《幻塔》国内2.0 版本更新表现、海外版本长线运营情况。长期看,公司游戏储备丰富,研发持续投入,关注新游戏产品开拓进展。我们预计公司2022-2024 年营业收入为79.03/98.79/113.61 亿元,同比增长-0.07%/25.00%/15.00%,归母净利润16.82/20.08/21.50 亿元,同比增长355.64%/19.38%/7.07%,最新市值对应PE 为14.61/12.24/11.43 x。

      风险提示:产品延期上线风险、版号获取风险、新游戏表现不及预期风险、游戏行业内容监管风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险、存量游戏步入成熟期流水下滑风险、影视项目减值风险、影视项目存货积压风险。

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