核心观点：

    2022Q3 实现营收17.88 亿元，毛利润13.15 亿，毛利率73.56%，销售费用为2.92 亿元（YOY-44.8%），销售费用率为16.32%，管理费用为1.70 亿元（YOY+5.3%），管理费用率为9.53%，研发费用为5.77亿元（YOY+11.8%），研发费用率为32.26%，同比上升11.89pct。销售费用环比上升系公司自主发行了新游戏；另外，研发费用由于研发人员增加以及年中薪酬调整导致同比环比增加明显。22Q3 公司实现归母净利润3.04 亿元（YOY-43.9%），扣非后归母净利润为2.51 亿元（YOY-52.1%）。

    自研手游《幻塔》出海业绩亮眼，《诛仙》、《新梦诛》周年庆版本提升产品表现。8 月11 日，由完美世界研发、腾讯发行的手游《幻塔》海外版正式上线，经历了国内版本的积累和内容更新，海外版本上线后表现亮眼，根据Sensor Tower 10 月20 日数据，其Google play 渠道在23 个国家进入游戏畅销榜前100 名，其iOS 渠道在11 个国家进入游戏畅销榜前100 名。《诛仙》六周年庆版本正式上线，促进了长周期产品的持续运营与收入增长。根据七麦数据，2022Q3《梦幻新诛仙》《诛仙》在iOS 游戏畅销榜最高分列第13、25 位。

    盈利预测与投资建议。公司专注MMO+、卡牌+赛道，主要老游戏表现稳健，长线运营实力凸显。国内《幻塔》2.0 版本上线后，内容更新和输出趋于稳定，《幻塔》海外版本上线后部分抵消国内老游戏流水下滑，看好海外版本持续内容更新后带来的流水增量。公司储备的游戏有《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》等，海外发行经验逐步积累，预计22~24 年归母净利润16.85/19.03/21.19 亿元（包含22Q1 出售海外游戏业务获得4 亿元非经常性收益），参考可比公司给予23 年16xPE 对应每股合理价值为15.69 元，维持“买入”评级。

    风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。