公司发布三季报。报告期内公司实现营收57.11亿元，同比下降15.3%；实现归母净利润14.42 亿元，同比增长80.3%。其中第三季度实现营收17.88 亿元，同比下降29.4%；实现归母净利润3.04 亿元，同比下降43.9%。

    业绩符合预告，短期承压主系产品周期与业务调整影响。2022Q3 公司营收及归母净利润同比下降29.4%/43.9%，公司业绩短期承压主系1）《梦幻新诛仙》等游戏进入成熟期，流水较去年同期高点有所下滑；2）公司海外业务布局调整，欧美子公司自2 月起不再纳入合并范围。

    《幻塔》海外版本于2022 年8 月上线，开局亮眼，在美国、日本等36 个国家及地区登顶iOS 下载榜，由于收入递延较少，弥补了一定当期业绩。

    收入结构变化带来毛利率提升。分部业务中游戏业务毛利率较高，年初至报告期末，公司游戏业务盈利15.47 亿元，同比增长100%，主系《梦幻新诛仙》、《幻塔》等优质游戏表现出色。公司研发投入进一步提升，年初至报告期末研发费用率为28.52%，同比增长8.4%，主系公司储备产品研发积极推进中，且研发人员薪资激励提升所致。销售费用有所下降主系市场推广费用减少，前三季度销售费用率同比减少7.2%，有效抵消研发费用提升。

    内容生产效率提升，静待新游新增量。公司重点产品《幻塔》于4 月发布2.0 大版本更新之后陆续在7 月、9 月发布了2.1 与2.2 版本，更新中包含大量新地图、场景内容等，我们认为这标示着公司内容生产效率有所提升。公司在端游与手游都有储备多款产品，手游包括《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》等；端游包括《诛仙世界》、《Have a Nice Death》等，多款产品拥有知名IP 背书，将在Q4 陆续开启测试，储备游戏陆续上线后有望贡献业绩增量。

    【投资建议】

    从《幻塔》、《梦幻新诛仙》等重点产品表现来看，公司长期运营逻辑进一步得到验证，内容制作能力有所加强，看好2023-2024 年新游逐步上线后的业绩增长潜力。短期由于宏观环境压力与版号审批影响，结合公司业绩表现， 下调盈利预测。我们预测公司2022-24 年分别实现营收80.5/94.6/107.0 亿元，分别实现归母净利润17.3/20.7/21.5 亿元，对应EPS 分别为0.89/1.07/1.11 元/每股，对应PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行

    版号发放不及预期

    重点产品表现不及预期