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    公司于2022年10月20日发布三季报，公司前三季度实现营业收入57.1亿元，同比下降-15.25%；归母净利润14.4亿元，同比增长80.3%。其中，22Q3单季实现营业收入17.9亿元，同比下降-29.4%；归母净利润3.04亿元，同比下降-43.9%。

    受游戏生命周期影响，22Q3业绩短期承压

    2022年第三季度，公司业绩同比下滑幅度较大。主要系：1）《梦幻新诛仙》于2021年6月上线，21Q3进入投放回收期，当期业绩贡献较大。目前该款游戏已进入成熟稳定期，较上线初期的流水和利润高点自然下滑；2）欧美子公司处置后，相关子公司的净利润不再纳入合并范围；3）公司加大重点在研项目的资源投入+1，1.292pQp3t，研数发款费在用研率游达戏3计2%划，于同近比期开启测试；4）《幻塔》海外版等游戏带来的业绩增量，部分抵消了上述因素导致的业绩影响。

    《幻塔》出海表现优异，公司全球化竞争力初显公司自研的二8月次1元1日开在放海世外界多MM地OR区PG上《线幻，塔其》中于韩国地区由公司自主发行，港澳台地区由艾玩天地发行，其余地区由腾讯发行。

    在代理发行的地区，公司以固定版权金+流水分成款确认收入。据Sensor Tower数据，《幻塔》8月海外收入超过4400万美元，其中日本市场贡献了约42%的海外收入。上线取得优异成绩后，《幻塔》游戏内容更新的体量与节奏持续提升，其大规模更新的2.0版本已于10月20日在海外上线。一方面，丰富的内容供给有望提升用户留存率，延长游戏生命周期；另一方面，内容生产效率提升凸显公司研发实力，全球化的竞争实力得到初步体现。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-24年收入分别为88.2/99.5/111.6亿元，对应增速分别为21.5亿元，对应增3.速5%分/1别2.为9%/12.2%，归母378%/16.3%/4.9%，EPS分别为0.91/1.06/1.11。公司新游储备丰富，《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等有望在获国内版号前先于海外上线，开启新一轮产品周期，贡献业绩增量。参照可比公司估值，我们给予公司2023年15倍PE，目标价16元。维持“买入”评级。

    风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。