22Q4 公司营业收入为19.59 亿元，同比增加10.15%，环比增加9.55%。毛利率为64.76%，同比减少4.35pp，环比减少8.80pp。2022Q4 归母净利润为-0.65 亿元，同比减少84.96%，环比减少121.27%。主要系报告期内受外部环境变化等因素影响，部分被投资企业业绩出现阶段性压力，公司当年相应确认投资损失及股权减值损失达3.05 亿，对归母净利润形成一定压力。剔除该等投资事项及非经常性损益影响后，2022 年实现归属于上市公司股东的净利润 为9.97 亿元。

    　　22H2 游戏业务收入35.06 亿元，同比下降12.61%。主要系公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发 工作室及相关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自 2022 年 2月起不再纳入合并范围 。游戏业务中，移动游戏收入24.37 亿元，同比下降11.58%，PC 端网络游戏收入9.25 亿元，同比下降10.39%。游戏相关的其他收入为1.44 亿元，同比上升91.54%。《梦幻诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》

    　　等产品带来主要业绩增长。同时，公司目前在研的产品有，端游：《perfect newworld》、《诛仙世界》，多端游戏：《诛仙2》、《代号：新世界》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》、《灵笼》、《天龙八部2:飞龙战天》、《魔神大陆2》等。此外，预计在今后三年上线的手游《一拳超人》、《女神异闻录5》、《仙剑奇侠传》、《香蜜沉沉烬如霜》等有望在未来贡献新一波增长，其中《天龙八部2》定档4.14，预计贡献Q2 增量。

    　　22H2 影视剧制作收入2.01 亿元，同比减少10.04%。系公司持续聚焦精品内容，采用减量提质、降本增效的战略。目前公司储备的影视作品有：《云襄传》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂!灿烂!》《温暖的甜蜜的》 《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她 2》《珠玉在侧》《神隐》等。

    　　23/24 年原预测EPS 分别为1.06/1.17 元，现因游戏延期下调盈利预测，我们预测公司23/24/25 年归母净利润分别为18.74/21.76/24.75 亿元，对应每股收益分别为0.97/1.12/1.28元，根据可比公司2023 年调整后P/E均值22倍，对应目标价21.34，维持买入评级。可比公司中，将网易替换为A 股标的巨人网络。

    　　风险提示

    　　流水不达预期风险；政策变化风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险