事件：公司2022 年实现营收76.70 亿元，YoY-9.95%，归母净利润13.77亿元，YoY+273.07%，扣非后归母净利润6.91 亿元，YoY+580.20%。

    　　游戏业务表现亮眼，毛利率显著提升。2022 年公司游戏业务收入72.42 亿元，同比下滑2.41%，实现归母净利润15.92 亿元，同比提升120.97%；若扣除出售的欧美子公司影响，2022 年游戏业务收入71.99 亿元，同比提升6.09%。《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》等产品表现优异，贡献利润增量。2022 年公司整体毛利率68.45%，同比提升6.99 个百分点，主要受高毛利游戏业务收入占比提升影响。

    　　版号常态化审批，全年产品储备丰富。公司重点产品《天龙八部2：飞龙战天》版号获批，将于4 月14 日国内公测，为全年流水贡献增量。除此之外，公司还储备包括《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》等手游；今年1 月，《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等产品已启动测试，玩家反馈良好。国内版号恢复常态化审批，在丰富的内容储备下，公司有望开启新一轮产品周期，打开增长空间。

    　　AI 赋能游戏制作，有望降本增效，提高盈利水平。公司积极拥抱前沿科技应用，内部已成立AI 中心，由游戏业务CEO 负责，目前已将AI 相关技术应用在游戏智能NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，具体包括《梦幻新诛仙》采用智能NPC 与IK 技术，使得NPC 具备丰富的微表情；《诛仙世界》运用全天候天气智能AI 演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原与细节处理。AI 能够在游戏研发的各个环节赋能，运营与生态建设上亦有帮助，有望降本增效，助力公司提高盈利水平。

    　　盈利预测：我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为16.48/19.92/23.75亿元，YoY+19.7%/+20.9%/+19.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险