业绩概览：2022 年公司实现营收76.70 亿元，同比下滑9.95%，主要由于公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，欧美子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围。剔除并表范围变动的影响，2022 年公司营收同比下滑3.25%，其中游戏业务实现收入71.99 亿元，同比提升6.09%；影视业务实现收入3.21 亿元，同比降低66.33%。2022 年公司实现归母净利润13.77 亿元，同比增长273.07%，实现扣非归母净利润6.91 亿元，同比增长580.20%。

    　　游戏业务：推动经典品类迭代升级，发力创新品类突破转型。公司推动经典品类MMORPG 的迭代升级，同时发力多人开放世界等内容向的创新品类，聚焦创新变革与突破转型。公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》等通过版本迭代、多元营销、精细化长线运营等方式持续贡献稳定收入。2022 年《诛仙》手游iOS 游戏畅销榜平均排名第48 名，最高至该榜单第17 名；《完美世界》手游iOS 游戏畅销榜平均排名第54 名，最高至该榜单第19 名；创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》上线以来坚持内容突破、长线运营、深耕精细化生态，iOS 游戏畅销榜平均排名第45名，3 次进入榜单Top10，并于2022 年6 月开启周年庆版本，位居国内iOS 游戏畅销榜第6 名。公司自主研发的二次元多人开放世界手游《幻塔》于2022 年8 月在欧美、日韩、东南亚等多地上线，上线当天即登顶36 个国家和地区iOS 下载榜，并在122 个国家和地区进入iOS 游戏下载榜Top10，验证了公司全球化产品研发实力。

    　　多线布局前沿技术应用，AIGC 应用提升研运效率。公司在云游戏、主机游戏及VR、AR、MR 等前沿技术应用领域积极布局，在自主研发引擎、商业引擎应用、3D 建模与渲染等核心技术领域积累了独特竞争优势。随着类 ChatGPT、Midjourney、StableDiffusion 等应用工具日趋成熟，公司着力推动AIGC 技术在游戏研运中的更多应用场景。目前，公司已将AI 技术应用于游戏智能NPC、场景建模、绘画、剧情及配音等环节，从而提升游戏研发效率并优化用户体验。

    　　构建精品内容矩阵，储备优质游戏产品。公司坚持自主研发，围绕IP 深耕，持续推出优质游戏产品。目前公司储备项目包括：1）在研项目：诛仙IP 产品《诛仙世界》、《诛仙2》、完美世界IP 产品《Perfect New World》《代号：新世界》、潮流新品IP 游戏《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》《灵笼》、魔幻矩阵的《神魔大陆2》；2）待发行项目：《天龙八部2:飞龙战天》等。

    　　盈利预测：公司创新品类游戏取得突破，全球化产品研发实力增强，AI 等新技术应用带来全新机会。我们预计公司2023-2025 年分别实现营收90.54/101.08/110.92亿元，实现归母净利润16.57/18.73/21.94 亿元，对应PE 23/20/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧。