业绩处于此前预告区间。公司发布2022 年年报，2022 年收入同比下滑9.95%为76.70 亿元，归母净利润同比增长273.1%为13.77 亿元，扣非归母净利润同比增长580.2%为6.91 亿元，处于此前预告区间，其中非经常性收益为6.86亿元，主要为出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队产生，同时受外部环境变化等因素影响，部分被投资企业业绩出现阶段性压力，公司相应确认投资损失及股权减值损失合计3.05 亿元。此外，公司拟每10 股派发现金股利3.5 元，对应2023 年4 月6 日收盘价股息率为1.9%。

    　　长线产品稳定，《幻塔》3.0 和《天龙八部 2》有望带动公司流水回升。公司游戏业务2022 年收入同比下滑2.4%为72.42 亿元，归母净利润同比提升121.0%为15.92 亿元，剔除出售欧美子公司的影响后游戏收入同比增长6.1%为72.0 亿元，扣非归母净利润同比增长321.8%为10.78 亿元。公司经典产品《完美世界》、《诛仙》和《梦幻新诛仙》手游2022 年在iOS 畅销榜中平均排名54/48/45 名，长线游戏表现稳定。创新品类《幻塔》斩获TGA 2022年“最佳移动游戏提名”，2022 年内5 次挺进iOS 游戏畅销榜Top 10，《幻塔》3.0 版本将于4 月19 日上线，有望带动流水回升；《幻塔》海外版于2022年8 月上线当天即登顶36 个国家和地区iOS 下载榜，并在122 个国家和地区iOS 游戏下载榜进入Top 10，全球累计流水超30 亿元，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力，公司游戏出海发行团队亦调整到位，游戏出海有望助力公司业绩稳健增长。后续产品储备方面，手游产品《天龙八部 2：

    　　飞龙战天》（4 月14 日公测，参股企业研发、公司代理发行）《诛仙2》《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》等游戏正稳步推进中。

    　　影视业务减量提质、降本增效。公司影视业务2022 年实现收入3.21 亿元，同比减少66.33%。随着行业整体创作水平的提高以及创作生产结构的逐步优化，公司持续聚焦精品内容，减量提质、降本增效，2022 年初至今，公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》等精品电视剧播出。公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

    　　积极布局AI 等前沿科技助力产品升级焕新。公司积极布局前沿科技应用，内部已成立AI 中心，由公司游戏业务CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AI 技术的学习与应用，目前已将AI 相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面。随着AIGC 技术应用工具的日趋成熟，AI 技术将在公司游戏研发、发行及运营中应用于更多场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。

    　　盈利预测。我们预计公司23~25 年的EPS 分别为0.82 元、0.95 元和1.12 元。考虑到游戏行业版号发放恢复常态化，叠加AI 技术在降本增效方面的推动，参考可比公司，1）我们给予公司2023 年25~30 倍动态PE，对应合理价值区间20.42~24.51；2）给予公司2023 年5~6 倍动态PS，对应合理价值区间为21.30~25.56 元；综上我们给予公司合理价值区间21.30~24.51 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。