业绩简评

    　　2023年4月6日，公司发布2022年业绩，全年营收76.7亿元，同比-9.95%；归母净利13.8亿元，同比+273.1%，扣非归母净利6.9亿元，同比+580.2%；单Q4营收19.6亿元，同比+10.1%，归母净亏损0.65亿元，扣非归母净亏损2.3亿元。

    　　经营分析

    　　收入：海外业务调整制约游戏收入增长，Q4影视收入确认向好。1）游戏：22年收入72.4亿/yoy-2.4%，剔除海外游戏业务调整影响，收入72.0亿/yoy+6.1%，增量主要由《幻塔》《梦幻新诛仙》等游戏贡献；Q4收入17.9亿/yoy-18.6%，主要由于老游戏成熟及海外业务调整。2）影视：22年收入3.2亿/yoy-66.3%，主要系影视排播及疫情影响；H2影视收入2.0亿/yoy-10.0%，降幅环比收窄73.5pct，Q4影视及其他收入1.6亿（全年4.3亿），预计Q4影视剧收入确认贡献业绩增量。

    　　盈利：游戏收入占比提高推升盈利水平，投资净亏损带来一定拖累。1）毛利率：22年综合毛利率68.4%/yoy+7.0pct，主要由于毛利率较高的游戏（70.7%/yoy+4.1pct）收入占比提升7.3pct至94.4%；2）净利率：22年销售费率/管理费率/研发费率为14.5%/9.6%/29.9%，同比-8.8/+1.0/+3.9pct，期间费率有所降低，主要由于市场推广费用减少导致销售费率大幅降低，叠加海外业务处置的收益及1.95亿的投资净亏损，22年归母净利率18.0%/yoy+13.7pct，游戏业务归母净利15.9亿/yoy+121.0%，净利率22.0%/yoy+12.3pct；其中，Q4归母净利-0.6亿元，较21年同期的-4.3亿收窄。

    　　23年产品线丰富且多款上线确定性强，公司已应用AI技术于研发，有望进一步释放业绩。1）游戏：23年自研/代理游戏13款，《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》均已完成首测且玩家反馈良好，《天龙八部 2》预计23年4月14日正式公测，《神魔大陆 2》等均有望23年上线；2）影视：23年投资计划共计16部，《云襄传》等4部已完成制作，《许你岁月静好》《危险的你2》等7部在进行后期制作。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25年EPS为0.83/1.05/1.29元，对应PE为20.27/17.28/14.77X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险；游戏监管风险