事件概述

    　　4 月24 日，公司发布2023 年一季度财报，报告期内公司实现营收19.0 亿元，同比-10.6%，实现归母净利润2.41 亿元，同比-71.3%，落入业绩预告中间区间。

    　　净利润同比下滑，往期高基数及研发费用上升为主因22Q1 公司归母净利润2.41 亿元，同比-71.3%，主要系游戏流水自然下滑、研发费用增长所致。1）收入端，2023Q1 公司营业收入同比-10.55%，剔除欧美子公司（不再并表）口径下同比-8.69%。国内市场重点游戏进入生命周期中段，叠加行业逆风，流水自然下滑，未能有重磅新游上线补缺，对比22Q1《幻塔》初发行推高流水，高基数致公司营收降幅显著。2）成本端，23Q1 公司毛利率65.2%，同比-3.48pct，主要系游戏业务收入占比下滑，收入结构变动所致。3）费用端，报告期内期间费用率为52.77%，同比+2.83pct，主要系研发费用同比+2.56pct 至29.1%所致。

    　　AI 布局明确，降本、赋能效果可期

    　　目前公司已将AI 相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面。例如，《梦幻新诛仙》采用智能NPC 与IK 技术，使得NPC 具有丰富的微表情，为玩家提供真实自然的交互体验；公司在研的新国风仙侠MMORPG 端游《诛仙世界》创新运用了全天候天气智能AI 演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原和细节处理，天气变化切实融入到玩家的游戏体验中。在研发方面，公司通过AI 技术进行智能整合，为项目打通方案，满足功能要求，例如通过AI 技术完成场景建模、纹理渲染等；此外公司还在游戏研发过程中使用AI 绘画等技术，对于开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率起到了很好的推动作用。

    　　新游表现亮眼，管线储备充足，2023 业绩回暖趋势确定重磅新游《天龙八部2：飞龙战天》于4 月14 日公测，截至4 月26 日位居IOS 畅销榜前十，看好其流水表现。公司后续储备丰富，优势品类方面，除端游《诛仙世界》《PerfectNewWorld》外，多端产品《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》正在积极研发过程中；创新品类突破转型方面，公司储备有《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等。其中，动作冒险探索 RPG 游戏《一拳超人：世界》、多人协作策略卡牌 RPG 游戏《百万亚瑟王》、JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》先后于23Q1 完成首测，玩家反馈良好；此外，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的开放世界项目也在积极进行中。

    　　投资建议

    　　我们调整此前的盈利预测，预计公司 2023-2025 年，实现营收分别为91/107/113（此前2023-2024 年预测为117/133 亿元），实现归母净利润分别为17/20/22 亿元（此前2023-2024 年预测为21/24 亿元）， EPS分别为0.86/1.02/1.12 元（此前2023-2024 年预测为1.07/1.23 元），对应2022 年4 月26 日21.55 元/股收盘价，PE 分别为25、21、19 倍。公司是A 股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着版号的重新下发，丰富储备为流水增长提供有力支撑，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新游上线节奏不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。