事件：完美世界4 月24 日发布23Q1 业绩，落入预告区间：公司23Q1 营收19.04 亿元，同比下降10.55%，环比下降2.82%；归母净利润2.41 亿元，同比下降71.28%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比下降50.66%。

    受游戏产品周期流水自然回落影响，一季度业绩承压：一季度营收以及归母净利环比均有所回落，其中游戏业务实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元，同比下降 37.58%。以上变动主要因（1）22Q1处置欧美子公司带来4.26 亿较高的非经常性损益；（2）22Q1 为《幻塔》上线初期，流水处于高位，本报告期内《幻塔》步入成熟期，相较去年同期流水自然下滑。

    存量游戏稳固基本盘，《天龙八部2》引领新产品周期开启：公司存量游戏《梦幻新诛仙》《诛仙手游》《完美世界》等经典产品通过品类不断迭代升级，进行创新突破以及长线运营的策略贡献稳定收益；《幻塔》3.0 版本更新带动其畅销榜排名增长，以上游戏均验证公司创新以及长线运营能力。新游戏方面，《天龙八部2:飞龙战天》于4 月14 日上线，其iOS 游戏畅销榜排名保持在前10 名；公司后续产品储备丰富，如《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《百万亚瑟王》均处于测试阶段。

    关注降本增效，积极布局AI：公司于2022 年与微软就Azure 相关服务签署协议，目前公司已将 AI 相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，并已在公司内部成立AI 中心。我们认为AI技术的使用可以提升游戏研发效率以及ROI，优化玩家体验，以此获取更广阔的市场空间。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收94.38/110.32/124.88 亿元；归母净利润16.70/20.38/22.01 亿元；EPS 0.86/1.05/1.13 元。对应PE 分别为25.0/20.5/19.0 倍。公司《幻塔》、《诛仙》等经典游戏基本盘稳固，同时研发团队、海外发行持续发力，有众多产品储备，有望在23 年贡献业绩增量，给予“买入”评级。

    风险提示：游戏版号发放不及预期；公司游戏市场认可度不及预期；AI 发展不及预期；公司游戏发行不及预期。