事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.6 亿元-4.0亿元，同比下滑68.35%-64.83%，扣非后归母净利润2.8 亿元-3.2 亿元，同比下滑58.24%-52.28%。

    　　《天龙2》收入递延确认叠加老游戏流水下滑，上半年利润下滑幅度较大。

    　　公司重点产品武侠MMORPG 手游《天龙八部2：飞龙战天》于4 月14 日国内公测，据伽马数据统计，该游戏上线首月流水2 亿元+，表现亮眼。公司于《天龙2》上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，而游戏收入递延确认，整体2Q23《天龙2》尚未产生利润贡献，我们预计3Q 将贡献较多业绩增量。《幻塔》手游国内版与21 年12 月中旬公测，上半年游戏流水处于产品上线初期的高位，产生了较高的业绩贡献，今年同比有所回落；其他老游也受产品生命周期影响，流水较去年同期自然回落。公司公告，预计游戏业务扣非后归母净利润在4.1 亿元-4.5 亿元， 同比下降44.88%-39.50%。

    　　多款项目规划3Q 测试，产品储备丰富。国内方面，手游《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等项目均计划于三季度在国内开启新一轮测试；海外方面，《神魔大陆2》和《Perfect New World》也计划在海外市场开启测试；端游产品《诛仙世界》也更新了2023 年计划，7 月将举办小范围先锋体验会，同时在ChinaJoy 呈现UE5 版本试玩，并计划于12 月开启大规模测试；除此之外，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目、原创自主IP 研发的开放世界项目都在稳步推进中。

    　　国内版号审批稳中有升，在丰富的内容储备下，公司有望开启新一轮产品周期，打开增长空间。

    　　盈利预测：我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为10.82/15.61/21.35亿元，YoY-21.4%/+44.2%/+36.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险