业绩简评

    　　2023 年 8月 30 日，公司发布 23 年中报，H1 营收 44.6 亿元/yoy+13.7%，归母净利 3.8 亿/yoy-66.6%；单 02 收入 25.6亿/yoy+42.4%，归母净利 1.4 亿/yoy-53.4%。

    　　经营分析

    　　收入：《天龙2》确收递延压制手游增长，影视业务高增。1）游戏：H1 收入 36.4 亿/yoy-2.5%，剔除出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队对合并范围的影响后，同比基本持平：端游收入 11.4 亿/yoy+16.7%，主要系《CS:GO》等经典产品运营较好，手游收入 23.4 亿/yoy-10.67%，主要系《幻塔》21 年 12 月国内公测，1H22 处于业绩贡献高位，其他老游戏因生命周期影响下滑，且《天龙 2》确收递延。2）影视：进一步修复，收入 7.6 亿/yoy+538.0%，主要系《星落凝成糖》《云襄传》《护心》等播出，确收增多：《许你岁月静好》《危险的她2》等剧集在制作、发行、排播中，向好趋势不变。盈利：收入结构变化致毛利率下滑，《天龙2》收入费用确认错配压制利润释放。1）H1 净利率 8.6%/yoy-20.2pct，Q2 净利率同比-10.8pct 至 5.9%，主要系毛利率下滑、销售费率提升。

    　　H1、Q2 毛利率同比-9.4/-13.6pct，主要系游戏收入结构变化及影视业务成本增长；Q2 销售费率/管理费率/研发费率分别20.4%/7.0%/19.9%，同比+7.3/-1.8/-7.3pct，销售费率增加主要系《天龙 2》等新游上线营销推广费用增多，管理和研发费率降低主要系今年Q2收入基数更大。2）分业务：Q2游戏扣非净利 1.5 亿/yoy-66.4%，主要系收入费用确认错配；影视及其他业务扣非净利-0.66 亿，环比 Q1 的-0.74 亿收窄。

    　　《天龙2》利润贡献预计延至03，多款产品将开测。8月《女神异闻录：夜暮魅影》测试并获版号，目前积极推进中，《幻塔》主机版发布且表现较好，上线次日登顶多地游戏畅销榜；自研《神魔大陆 2》《一拳超人》《百万亚瑟王》及端游《Perfect New Wor Id》近期将开启新一轮测试，端游《诛仙世界》将于23 年 12 月测试，《诛仙2》《代号：新世界》等也在积极推进。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25年归母净利分别为13.1/17.1/20.9亿元，对应 PE为 24.9/15.9/13.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏上线及表现不及预期风险；影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险