公司23Q2 业绩处于前期指引中值，短期业绩相对承压。公司目前多款主力游戏产品处于稳健的运营周期，新游《天龙八部2：飞龙战天》业绩贡献递延确认，有望陆续为后续季度贡献增量。公司新游戏储备丰富，且多款游戏将开启新一轮测试，期待后续迎来新游戏上线周期，并带来增量业绩贡献。维持“买入”评级。

    公司发布2023 年中报，23Q2 业绩处于指引中值。公司23Q2 收入25.56 亿元，同比+42.4%，环比+34.3%；毛利率53.6%，同比-13.5pcts，环比-11.6pcts，毛利率同环比下滑主要系相对低毛利率的影视业务收入占比提升所致；23Q2 公司销售/管理/研发费用率20.4%/7.0%/19.9%，同比+7.3/-1.8/-7.3pcts，环比+7.7/-2.8/-9.2pcts，其中销售费用率上升主要系天龙2Q2 上线收入递延确认但是营销费用当期确认；归母净利润达1.39 亿元，同比-53.4%，环比-42.3%，处于前期中报预告指引中值。

    主力游戏稳定长线运营同时新游戏储备丰富，期待公司后续迎来新游戏上线周期。公司目前多款主力游戏产品处于稳健的运营周期，《幻塔》、《梦幻新诛仙》、《完美世界》、《诛仙手游》等游戏保持较强长线运营能力和稳健的表现。公司新游《天龙八部2：飞龙战天》业绩贡献递延确认，有望陆续为后续季度贡献增量。公司新游戏储备丰富，根据公司中报披露，包括《女神异闻录：

    夜幕魅影》（2023 年8 月获发进口版号），《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》及端游《Perfect New World》预计近期开启新一轮测试，端游《诛仙世界》预计2023 年12 月进行压轴测试，以及《诛仙2》、《代号：新世界》、《灵笼》IP 开放世界游戏、二次元都市题材开放世界冒险游戏、二次元幻想题材开放世界游戏等产品研发推进中。期待公司后续迎来新游戏上线周期，并带来增量业绩贡献。

    公司影视业务坚持精品化内容路线并延续聚焦策略。公司23H1《星落凝成糖》《心想事成》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《护心》、《追光的日子》等多部电视剧播出并确认收入。此外，公司储备的《许你岁月静好》、《特工任务》、《只此江湖梦》、《赤热》、《九个弹孔》、《执行局》、《危险的她2》、《珠玉在侧》、《神隐》、《欢迎来到麦乐村》、《幸福草》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

    风险因素：游戏、影视行业政策监管趋严风险；公司游戏流水、表现及上线时间不及预期风险；公司游戏业务海外拓展情况不及预期风险；公司影视剧业务不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    盈利预测、估值与评级：公司23Q2 业绩处于前期指引中值，短期业绩相对承压。公司目前多款主力游戏产品处于稳健的运营周期，新游《天龙八部2：飞龙战天》业绩贡献递延确认，有望陆续为后续季度贡献增量。公司新游戏储备丰富，且多款游戏将开启新一轮测试，期待后续迎来新游戏上线周期，并带来增量业绩贡献。根据公司游戏产品排期等实际经营情况，我们调整2023-2025 年公司EPS 预测至0.57/0.82/0.98 元（原预测为0.85/0.98/1.13 元），当前价对应估值24/17/14X PE。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测市盈率（2023/24 年，整体法剔除负值）分别为24/20X PE，考虑到完美世界作为国内优质游戏厂商，虽然今年利润相对承压，但是公司游戏储备丰富有望陆续贡献业绩，在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下，我们给予公司2024 年22XPE 估值，对应目标价18 元，维持“买入”评级。