事件：中报业绩符合前期预告。公司发布2023 年半年报，上半年实现收入45 亿元，同比增长14%，环比增长19%；实现归母净利润3.8 亿元，同比减少67%，环比增长58%，主要由于公司在上年同期，确认了游戏业务海外子公司股权处置收益，形成高基数；归母净利润落入前期预告区间中，符合预期。其中，23Q2 公司实现收入26 亿元，同比增长42%，环比增长34%；实现归母净利润1.4 亿元，同比减少53%，环比减少43%，我们预计主要源于存量产品流水随生命周期的自然衰减，和新产品上线收入、费用错配所致。

    新游储备丰富，产品周期正逐步展开。23H1 手游业务实现收入23 亿元，同比减少11%，环比减少4%。我们认为上述下滑主要源于：1）《幻塔》国服上线于21年12 月中旬，22 年上半年为其上线初期的流水峰值期，形成了高基数；2）《诛仙手游》、《梦幻新诛仙》等存量手游产品，流水随生命周期有不同程度的自然衰减。于4 月，公司上线了代理产品《天龙八部2》手游，在递延收入的影响下，二季度内所产生的流水并未完全计入收入，但产品上线前期费用投放密集，形成收入、费用端错配，进而对利润端形成了一定压力。展望未来，首先《天龙八部2》进入利润释放期，其次公司储备有《女神异闻录》（8 月获得进口版号）、《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》、《诛仙手游2》等多款手游产品，有望在后续季度在国内、海外市场相继推出，开启新一轮产品周期。另一方面，23H1 端游业务实现收入11 亿元，同比增长17%，环比增长23%。我们预计主要来自于代理的电竞产品《CS:GO》、《DOTA2》的优异表现，根据SteamDB，《CS:GO》全球在线人数于上半年再创历史新高，加之上线以来最大更新《CS:GO2》有望于年内上线，国服或跟进引进，我们看好其长线表现。《DOTA2》入选杭州亚运会电竞项目，有望带动用户参与度进一步提升。此外，重点新游产品《诛仙世界》于7 月开启新一轮测试，并将于年末开启压轴测试，有望于24 年上线贡献增量。

    多部电视剧上映，影视业务高增长。电视剧业务上半年实现收入7.6 亿元，在去年的低基数下同比增长534%，环比增长348%，报告期内，公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出，并储备有《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

    盈利预测与投资建议。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025 年收入预测至87/103/112 亿元， 同比增长14%/18%/9%， 归母净利润预测至10.4/15.8/19.0 亿元，同比增长（减少）-25%/53%/20%。我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放，维持对于公司的“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动，产品上线进度及表现不及预期，竞争加剧。