公司发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入44.60 亿元（yoy+13.68%），归母净利润3.80 亿元（yoy-66.60%）。Q2 单季度营业收入25.56 亿元（yoy+42.41%,qoq+34.27%），归母净利润1.39 亿元（yoy-53.36%，qoq-42.55%）。

    　　投资要点：

    　　生命周期因素导致存量游戏流水下滑，新品预计将自Q3 释放业绩。

    　　游戏业务收入36.44 亿元（yoy-2.46%），扣除上年同期美国研发工作室以及欧美发行团队并表的因素后，2023H1 的游戏业务收入同比基本持平。其中PC 端游收入11.41 亿元（yoy+16.69%），毛利率67.91%（yoy-2.61pct），主要是经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《CS:GO》持续贡献稳定的收入。移动游戏收入23.44亿元（yoy-10.67%），毛利率70.54%（yoy-1.35%），一方面《幻塔》上线后2022H1 正处于流水高峰期，但在产品生命周期影响下2023H1 流水下滑，另一方面其他存量游戏的流水同样随生命周期出现回落，导致移动游戏收入同比减少。在利润端，扣除非经常性损益后，游戏业务净利润为4.26 亿元（yoy-42.77%），公司代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》在2023H1 公测，上线初期需要进行市场推广导致费用计入当期，玩家充值则需要在生命周期内分期确认收入，有部分充值递延计入未来期间，导致产品无法在产生业绩贡献，预计自Q3 开始将逐步释放业绩。

    　　聚焦创新变革，持续突破拓宽赛道。自研产品《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》以及端游《Perfect NewWorld》测试反馈良好，预计将近期开启新一轮测试，端游《诛仙世界》预计将于2023 年12 月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：

    　　夜幕魅影》、《诛仙2》、《代号：新世界》、《灵笼》IP 产品等也在研发中，其中《女神异闻录：夜幕魅影》已在2023 年8 月取得版号。

    　　电视剧项目排播顺利。公司电视剧业务收入1.59 亿元（yoy+534.47%），毛利率15.12%（yoy-2.09pct）。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《护心》、《追光的日子》等电视剧播出，确认收入带动该业务营收大幅增长。储备的《许你岁月静好》、《特工任务》、《只此江湖梦》、《赤热》、《九个弹孔》、《执行局》、《危险的她2》、《珠玉在侧》、《神隐》、《欢迎来到麦乐村》、《幸福草》等影视作品正在制作、发行、排播中，未来也将对公司影视业务形成支撑。

    　　推广支出大幅增长，管理费用及研发费用平稳。2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.11%（yoy+4.03pct）/8.20%（yoy-0.74pct）/23.80%（-3.02pct）。Q2 单季度销售费用　　率/管理费用率/研发费用率分别为20.41%（yoy+7.28pct，qoq+7.73pct）/6.99%（yoy-1.76pct，qoq-2.83pct）/19.87%（yoy-7.32pct,qoq-9.20pct）。2023H1 公司销售费用大幅增长48.68%，主要是由于新产品上线初期进行推广所致，管理费用和研发费用变化幅度不大，分别同比增长4.27%和0.87%，但在营收大幅增长的基础上费用率下滑。

    　　布局前沿科技应用，AI 技术助力提质增效。公司目前已经将AI 技术应用于研发管线多个环节中，包括智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，并面向不同类型的游戏项目需要，开发了剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具。

    　　投资建议与盈利预测：由于在运营产品生命周期因素导致流水下降叠加新产品处于上线初期阶段暂时未能释放业绩，导致公司游戏业务利润短期下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司2023-2025年EPS 为0.60 元、0.78 元和0.95 元，按照9 月5 日收盘价13.82元，对应PE 为22.89 倍、17.75 倍和14.61 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济波动影响文娱消费；行业监管政策变化；产品上线表现不及预期；影视剧排播进度不及预期；买量成本上升；市场竞争加剧