游戏周期致2023H1 利润下滑，新产品周期即将开启，维持“买入”评级

    公司2023H1 实现营业收入44.6 亿元（同比+13.68%），归母净利润为3.8 亿元（同比-66.60%），扣非归母净利润2.86 亿元（同比-57.39%）。2023Q2 实现营业收入25.56 亿元（同比+42.41%，环比+34.27%），归母净利润为1.39 亿元（同比-53.36%，环比-42.55%），扣非归母净利润0.81 亿元（同比-68.28%，环比-60.29%）。公司利润同比下滑主要系：（1）《幻塔》受生命周期影响，流水同比有所下滑；（2）公司2023 年4 月代理发行的《天龙八部2》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，而部分收入递延，业绩贡献在上半年尚未体现，将在后期逐步释放。基于公司游戏流水预期，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 归母净利润分别为13.84/18.79/20.70（前值为16.38/18.86/20.77）亿元，对应EPS 分别为0.71/0.97/1.07 元，当前股价对应PE 分别为19.5/14.4/13.1 倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩增长，维持“买入”评级。

    　　储备产品测试进程顺利，版号持续获发，新一轮产品周期有望开启

    　　公司自研的《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《Perfect New World》预计近期将开启新一轮测试，端游产品《诛仙世界》预计将于2023 年12 月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中，《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023 年8 月获得进口游戏版号，《幻塔》新增PC 端游戏版号，上线进程或加快公司2023 下半年至2024 年产品排期丰富，新一轮产品周期或将开启，有望带动公司业绩增速提升。

    　　《幻塔》验证公司全球化多端产品能力，出海或进一步打开公司成长空间

    　　2023 年8 月，《幻塔》主机版正式上线国际市场，上线后连续多日稳居日、韩、美、德、法等全球多个国家和地区新游畅销榜前五，《幻塔》成为公司旗下首款覆盖移动、PC、主机三端的全球化产品，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力与发行能力，出海有望进一步打开公司成长空间。

    　　风险提示：游戏版号获取存在不确定性，新游上线表现不及预期等风险。