完美世界发布三季报业绩，23Q3 营业收入17.36 亿元，同比-2.94%，环比-32.10%；归母净利润2.35 亿元，同比-22.89%，环比+69.37%。1-9 月营业收入61.96 亿元，同比+8.48%；归母净利润6.15 亿元，同比-57.37%；扣非后净利润4.58 亿元，同比-50.34%。我们认为完美世界自研产品储备丰富，重点产品测试表现亮眼，多款核心产品有望于2024 年上线。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　存量产品受市场竞争影响，天龙2 持续运营稳健。9M23 公司影视业务收入同比+519.84%，游戏业务收入同比-3.16%，其中游戏业务实现扣非净利润6.41 亿元，同比-40.56%。主要由于产品周期影响，公司新上线游戏较少，且23Q3 产业新游密集发布，存量游戏市场空间受挤压导致。根据七麦数据，《天龙八部2》8 月最高排名来到畅销榜20 名，已在三季度贡献利润，目前运营情况稳定。

    　　游戏产品储备丰富，新品测试反馈热烈。目前公司储备的重点自研游戏产品中殿堂级 JRPG 游戏新作《女神异闻录：夜幕魅影》、轻度模拟经营游戏《淡墨水云乡》、重磅国风仙侠MMO 端游《诛仙世界》已获版号，其余重点储备《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《神魔大陆 2》、《诛仙 2》、《代号：新世界》正在积极研发中，玩家反馈良好，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试计划。

    　　毛利率下滑，三大费用率缩减。23Q3 公司毛利率63.61%，同比-9.94 ppts，主要由于收入结构性变化，本期影视收入及代理游戏收入占比提升；销售/研发/管理费用率分别为12.69%/ 30.44%/ 9.13%，同比-3.63ppts/-1.81ppts/ -0.40ppt，其中销售费用下滑幅度较大，主要由于新游上线较少，对应营销投入降低。

    　　估值

    　　我们认为完美世界自研产品储备丰富，《女神异闻录》《一拳超人》《诛仙世界》等重点产品测试表现亮眼，有望于2024 年上线，迎来新一轮新产品周期。但由于2023 年新品上线数量少，且存量游戏流水有所下滑，我们调整2023/24/25 年归母净利润为9.41/15.03/20.12 亿元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。