事件：公司10月28 日发布23Q3 业绩：公司23 年前三季度实现营收61.96亿元，同比上升8.48%；实现归属于上市公司股东的净利润6.15 亿元，同比下降57.37%。其中第三季度实现营收17.36 亿元，同比下降2.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元，同比下降22.89%。

    　　受游戏周期及同业竞争影响公司业绩阶段性承压：报告期内，行业层面，网易《逆水寒》、米哈游《崩坏：星穹铁道》、腾讯《无畏契约》等新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；公司层面，受产品周期影响，公司上线的新游戏较少，而在营游戏流水随生命周期自然衰减，如《幻塔》手游于2021年末上线，2022 年上半年该款游戏流水处于产品上线初期的高位，随着游戏生命周期进入稳态，流水较上线初期的高点自然下滑，业绩贡献较上年同期减少。

    　　新产品周期开启，多款大作即将上线：公司旗下《神魔大陆2》、《一拳超人：

    　　世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《PerfectNewWorld》《诛仙世界》等游戏有望在下半年开启测试，在研产品有《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙2》《代号：新世界》等，其中《诛仙世界》为重磅端游，广受玩家期待，公司《幻塔》等核心游戏流水逐渐进入成熟区间，游戏更新频繁长线运营能力较强，此外，原创IP 二次元都市题材开放世界冒险游戏、原创IP 二次元幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP 多人开放世界游戏亦在稳步推进中。展望公司未来产品线丰富且质量较高，建议关注公司后续业绩持续释放。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收90.89/168.05/190.23 亿元；归母净利润8.10/17.77/18.28 亿元；EPS0.42/0.92/0.94 元。对应PE 分别为51.6/23.5/22.9 倍。公司经典游戏维持长线运营，且有众多高质量产品储备，新品周期有望在下半年及明年贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 发展不及预期；大额商誉减值风险；海外广告业务变现不及预期；国内消费复苏不及预期风险。