事件描述

    完美世界披露23Q3 业绩，公司23Q3 实现营收17.36 亿（同比-2.94%），归母净利润2.35 亿（同比-22.89%），扣非净利润1.72 亿（同比-31.47%）。

    事件评论

    《天龙2》、《幻塔》主机版本等年内新品贡献业绩增量，老产品流水自然下滑导致游戏业绩同比回落。游戏业务：由于公司Q3 无重点新游上线，在营游戏流水随生命周期自然衰减，因此营收和业绩出现相应下滑。公司参股企业研发、公司代理发行的《天龙八部2：

    飞龙战天》于4 月上线，流水收入部分递延至Q3 确认，此外《幻塔》8 月上线主机版本，为Q3 营收和业绩带来部分增量，综合因素影响下公司2023Q1-Q3 游戏业务营收同比下滑3.16%，其中 Q3 游戏业务实现扣非净利润2.15 亿（同比-35.7%，环比+45.8%）；影视业务：2023Q1-Q3 营收同比+519.84%，主要由于上半年《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》等电视剧播出。

    产品周期因素致费用率有所优化，盈利能力有所修复。《天龙2》等代理新游上线带动毛利率同比下滑至63.6%，或由于收入结构调整，毛利率环比提升；公司Q2 由于《天龙2》上线加大投放等因素导致销售费用提升明显，Q3 由于公司新品较少叠加投放优化，销售费用同比-24.5%至2.2 亿，环比亦大幅缩减超3 亿，销售费用率下降至12.7%；Q3 管理/研发费用率均同比小幅回落，研发费用同比-8.4%/环比+4.0%至5.28 亿元。此外公司Q3非经的公允价值变动收益约0.65 亿，综合因素影响下公司Q3 实现归母净利润2.35 亿（同比-22.89%），扣非净利润1.72 亿（同比-31.47%，其中游戏业务实现扣非净利润2.15亿，同比-35.7%）。

    重点新品上线或逐步释放业绩增量，后续丰富储备产品支撑业绩成长性。重点自研产品进展顺利，其中《女神异闻录：夜幕魅影》（已取得版号）8.18 开启二测“觉醒测试”，《一拳超人：世界》10.18 海外地区开启首测，《乖离性百万亚瑟王：环》10.12 国内开启二测，《淡墨水云乡》（已取得版号，10.10 开启首测“闲云测试”）等游戏正在积极研发过程中，端游大作《诛仙世界》预计将于12 月进行压轴测试。公司储备产品丰富，或逐步迎来产品上线周期，支撑公司未来业绩成长性。

    盈利预测与投资建议：我们预计2023/2024 年公司归母净利润分别为8.5 亿/13.0 亿，对应PE 27.4/18.0 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。