核心观点
2023 年，受研发周期影响，公司推出新游较少，同时老游戏流水自然下滑，游戏业务预计实现归母净利润4.8~5.2 亿元，同比下降69.84%~67.33%，扣非后4.5 亿元至4.9 亿元，同比下降58.27%至54.56%。
2024 年产品储备丰富，为公司近两年研发积累的集中释放。重点关注《一拳超人：世界》（2 月1 日海外上线，全球预约超千万）、《女神异闻录：夜幕魅影》（《女神异闻录5》IP 系列首款手游，该系列游戏全球销量超千万）、《诛仙世界》（加入AI 玩法）。
同时人员优化有望带来利润增量，预计公司24 年业绩有较大改善。
我们预计公司2023-2025 年营业收入为76.59/89.31/99.41 亿元，同比-0.15%/+16.61%/+11.31%，归母净利润4.89/10.62/14.62 亿元，同比-64.48%/+117.02%/+37.71% ， 最新市值对应PE 为41.36/19.06/13.84。
事件
公司发布2023 年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润45,000 万元至53,000 万元，较上年同期下降67.32%至61.52%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润19,000 万元至23,000 万元，较上年同期下降72.52%至66.73%。
简评
1、产品周期致游戏业务短期承压。2023 年，受研发周期影响，公司推出新游较少，同时老游戏流水自然下滑，游戏业务预计实现归母净利润4.8~5.2 亿元，同比下降69.84%~67.33%，扣非后4.5 亿元至4.9 亿元，同比下降58.27%至54.56%。
2、流水下滑、研发投入、人员优化等致四季度亏损。公司预计四季度归母净利润为-1.65~-0.85 亿元，同比下降154%~31%，扣非后为-2.68~-2.28 亿元，同比-17%~+1%。主要原因是《天龙2》二季度上线后流水自高点回落；部分游戏受生命周期及运营节奏影响流水下滑；多款重点在研项目进入关键测试阶段，相应研发投入增加; 人才梯队持续优化产生的相关费用；被投资企业业绩变动带来的投资损失等。
3、影视业务扣非净利亏损同比收窄。公司影视业务预计实现归母净利润0.9~1.3 亿元，同比增长35.05%~95.08%，扣非后净亏损约0.7 亿元，较上年同期亏损收窄，该等损失主要来自应收款项产生的信用减值损失。
4、公司24 年多款储备新游将上线，预计游戏业务有较大改善，重点关注：
《一拳超人：世界》：将于2024 年1 月31 日至2 月1 日在海外多个国家及地区开启公测，目前全球预约已突破1000 万。该游戏已获版号，目前TapTap 预约30 万，期待值9.0。
《女神异闻录：夜幕魅影》：是获得了SEGA 正版IP 授权，由ATLUS 全面监修深度参与，公司倾力打造的《女神异闻录5》IP 系列首款手游。据ATLUS，《女神异闻录 5》系列游戏全球销量超过1000 万套。该游戏已获版号，且近期增报客户端通过审批，已于2024 年1 月16 日开启国内付费测试，目前TapTap 预约93 万，期待值7.9。
《诛仙世界》：新国风仙侠大世界MMORPG 端游，于2023 年底开启二测，增加了AINPC 等智能玩法。
此外，公司《乖离性百万亚瑟王：环》以及端游《Perfect New World》先后进行了多轮对外测试，《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进。
投资建议：公司2023 年业绩预告落地，2024 年产品储备丰富，为公司近两年研发积累的集中释放，包括三款日系IP 游戏、诛仙世界等，同时人员优化有望带来利润增量，预计公司24 年业绩有较大改善。我们预计公司2023-2025 年营业收入为76.59/89.31/99.41 亿元，同比-0.15%/+16.61%/+11.31%，归母净利润4.89/10.62/14.62 亿元，同比-64.48%/+117.02%/+37.71%，最新市值对应PE 为41.36/19.06/13.84。
风险分析
行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI 降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；海外用户偏好把握困难的风险；海外收入增长不及预期的风险；AI 技术发展不及预期风险。