投资要点

    　　事件：2023 年公司实现营收77.91 亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.10 亿元，yoy-69.56%。其中2023Q4公司实现营收15.95 亿元，yoy-18.57%，qoq-8.09%，归母净利润-1.23 亿元，22 年同期及2023Q3 分别为-0.65、2.35 亿元，扣非归母净利润-2.47亿元，22 年同期及2023Q3 分别为-2.30、1.72 亿元，公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外，公司宣布2023 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利4.6 元（含税），对应当前股价股息率4.6%。

    　　产品周期致游戏业务承压，影视业务亏损有望持续收窄。1）游戏业务：

    　　2023 年实现营收66.69 亿元，yoy-7.91%，归母净利润4.90 亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56 亿元，yoy-57.74%，主要系产品周期影响，存量游戏流水自然回落，自研新游尚未上线。单季度来看，2023Q4实现扣非归母净利润-1.85 亿元，23Q3 为2.15 亿元，环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落，叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2）影视业务：2023 年实现营收10.34 亿元，yoy+222.46%，归母净利润0.93 亿元，yoy+39%，扣非净利润-0.82 亿元，亏幅同比收窄，亏损主要来自应收账款的信用减值损失，非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续，考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值，我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。

    　　延续降本增效主线，期待组织架构焕新成效。2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、9.05%、28.17%，yoy+ 0.89pct、-0.52pct、-1.68pct，截至2023 年末，公司研发人员数量为3993 人，较2022 年末减少230 人。组织架构方面，公司将原有项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后，叠加积极布局AI 赋能游戏研发，公司研发团队有望进一步精简，研发人效有望持续提升。

    　　新一轮产品周期开启兑现，期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启，重点二次元IP 新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服已于2024/4/12 上线，将于2024/4/18 上线中国港澳台和韩国地区，此外，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》和《神魔大陆（海外）》将于2024H2 陆续上线，《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025 年上线，《灵笼》《代号Z》有望于2026 年上线，看好公司强自研产品周期陆续兑现，释放业绩弹性。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025 年公司EPS分别为0.46/0.66 元（前为0.56/0.67 元），新增2026 年EPS 为0.80 元，对应当前股价PE 分别为22/15/13X，看好公司自研产品周期持续兑现，业绩有望重启增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游流水不及预期，市场竞争加剧，行业监管趋严风险