事件：完美世界4 月15 日发布2023 年度业绩，公司2023 年实现营收77.91亿元，同比增长1.57%；实现归母净利润4.91 亿元，同比下降64.31%。此外，公司2023 年拟每10 股派现金红利4.6 元（含税），按业绩发布当日收盘价计股息率达4.6%，分红金额超出市场预期。

    　　受产品周期影响，公司游戏业务阶段性承压。公司2023 年游戏业务阶段性承压，实现营收/归母净利66.69/4.90 亿元，同比下降7.91%/69.21%。我们认为主要因（1）受游戏产品研发周期影响，公司推出新游戏较少；（2）已上线游戏因生命周期影响，流水相较于2022 年有所回落，相应业绩贡献同比下降；（3）多款产品即将于2024 年上线，研发投入有所上升，叠加公司人才梯队优化调整带来阶段性费用增长。向后展望，公司将原有项目中心分拆为独立工作室，我们认为扁平化的管理有助于公司提高业务资源配置效率。

    　　重磅产品周期已至，多款游戏储备有望陆续上线。2024 年为公司产品大年，公司《一拳超人：世界》《女神异闻录:夜幕魅影》（预计产品公测首日流水超一千万）已分别于海外多个地区以及国内上线。此外，公司后续产品测试以及上线计划明确，其中（1）《诛仙2》将于4 月23 日开启大规模测试；（2）《女神异闻录: 夜幕魅影》将于4 月18 日在中国港澳台地区和韩国正式上线；（3）《诛仙世界》项目组已公布详尽的“调优计划”，目前在积极优化中；（4）《乖离性百万亚瑟王:环》完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好。整体来看，我们认为24 年公司将迎来产品大年，收入及利润有望增厚。

    　　积极拥抱AI，持续推进提质增效。公司积极布局AI，已经开发了Dialogue+工具、剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具，协助研发团队构建依托于 AI 技术的新形态游戏开发管线。此外，公司自研的完美世界智能角色对话算法完成备案，助力公司提升产出效率及优化用户体验。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收89.91/102.28/113.98 亿元；归母净利润10.65/11.92/14.03 亿元；对应PE 分别为18.2/16.2/13.8 倍。公司24 年重磅周期将至，管理效率持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。