事件：2024Q1，公司实现营收 13.29 亿元，同比-30.19%，归母净利润-0.30 亿元，同比-112.33%，扣非归母净利润-1.58 亿元，同比-177.51%。

    　　产品周期致业绩有所承压，关注后续新品上线节奏。2024Q1 公司游戏业务实现营收12.85 亿元，同比-23.80%，环比-4.90%，归母净利润-1.15 亿元。主要是受产品生命周期影响，部分游戏流水自然下滑，同时新品贡献较为有限。展望2024 年，新品方面，《一拳超人：世界》已于2024 年2 月在海外多个国家及地区公测，预计后续将于国内上线，3 月29 日真人互动影游《美女，请别影响我学习》在steam 上线，4 月12 日二次元RPG《女神异闻录：夜幕魅影》正式公测，同时在港澳台地区和韩国已正式上线。产品储备方面，《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成港澳台地区付费测试并已拿到版号，《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》也将陆续开启新一轮测试。此外，《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》以及轻量化小游戏等多款产品也在积极研发中。影视业务实现营收3471.96 万元，同比-82.19%，环比-85.21%，主要是Q1 播出并确认收入的影视作品较少，归母净利润1.17 亿元，主要是美国环球影业片单资产的处置带来非经常性损益。

    　　毛利率稳健提升，人员优化致费用率有所上升。2024Q1 公司毛利率为66.94%，同比+1.77pcts，环比+8.20pcts，运营效率进一步提升。管理费用率19.47%，同比+9.65pcts，环比+8.12pcts，主要是人员优化所致；销售费用率17.32%，同比+4.65pcts，环比+4.05pcts，预计是Q1 一拳超人海外上线、P5X 前期宣发产生部分推广费用。

    　　AI：已应用于多个研发核心环节。公司已将AI 技术应用于研发管线中，包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等多个核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等多个方面，同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了D+（Dialogue+工具）、剧情生成、大世界生成等AI 开发工具，协助研发团队搭建AI 驱动的游戏生产管线。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收86.30/95.29/103.35 亿元，同比+10.77%/+10.42%/+8.45%，归母净利润10.34/12.30/13.86 亿元，同比+110.31%/+18.95%/+12.71%，对应PE 为18.60X/15.64X/13.87X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线不及预期，行业竞争加剧，政策风险