本报告导读：

    　　公司2025 年中报扭亏，看好《异环》产品质量突出、进展顺利，将有效贡献公司2026年业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　上半年业绩同 比扭亏，重点产品《异环》推进顺利，维持“增持”评级。预计公司2025-2027 年eps 分别为0.41/0.89/1.02 元，相比上次预测（0.41/0.86/0.94 元）有小幅上调，主要考虑到公司存量产品稳定性及人员结构调整对公司远期业绩的影响。选取增速较高的游戏公司作为可比，其2026 年PE 均值为24.58x，按照2026 年23xPE计算，对应公司目标价20.38 元，相比上次预测价（18.99 元）上调。

    　　维持“增持”评级。

    　　中报符合预期，半年度同比扭亏。2025 年8 月26 日晚，完美世界发布2025 年中报，2025 上半年营收36.91 亿元，同比增长33.7%，归母净利润5.03 亿元，扣非后3.18 亿元，处于前期业绩预告范围中值水平；2025 年第二季度单季度营收16.68 亿元，同比增长16.57%，归母净利润2.01 亿元，同比扭亏。

    　　受益于《诛仙世界》等端游表现，游戏业务收入与毛利率双增。公司端游产品《诛仙世界》2024 年12 月上线，贡献2025 年上半年业绩增量，且电竞业务流水同比延续增长趋势。公司2025 上半年游戏业务营收29.06 亿元，同比增长9.7%，端游拉动下，毛利率也同比增加2.38pct 达到68.9%。

    　　下半年《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》持续贡献，期待《异环》四季度开启第三轮测试。《诛仙世界》7 月推出产品上线以来首个大版本更新，并开启第二赛季，流水有望有效反弹；《女神异闻录：夜幕魅影》6 月底在日本地区上线，最高达到iOS 游戏畅销榜第三名，截至8 月底仍基本稳定前60 名水平，预计可在第三季度贡献业绩；MMO 手游新作《诛仙2》8 月7 日上线，亦将带来业绩增量。公司重点在研产品《异环》于6 月底国内二测，海外同期首次在英语和日语地区进行测试，玩家对沉浸的都市题材、通缉和竞速玩法反响热烈，在Youtube、X、Discord 和Reddit 上爆发了大量讨论，声量达到18.6 亿。预计项目还将安排第三轮测试（付费测）后调整正式上线，我们看好产品质量，对其上线首年表现保持乐观态度，有望显著贡献公司业绩弹性。

    　　风险提示：存量产品流水下滑、新品上线不及预期。