事件：

    　　《异环》全平台公测定档4 月23 日。年内重点产品《异环》2 月付费测顺利结束，并正式定档4 月23 日公测，届时将同步上线PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PlayStation 5。

    　　点评：

    　　守正品质，出奇玩法，打响二游差异化竞争。《《 异环》守正目前二游一流的美术、战斗，出奇都市题材，是第一款真正落地二次元都市开放世界的游戏。在技术上，依托《幻塔》项目经验，基于虚幻5 引擎开发。当前，官网预约量已突破2500 万。

    　　谷歌与苹果相继变革佣金政策，优质内容议价权提升。3 月12 日，苹果宣布自3 月15 日起将国内App Store 的佣金率从30%降至25%。此前，谷歌同样对Google Play 的佣金政策进行调整。两大巨头相继降佣将减少游戏公司的渠道成本，带动游戏公司利润增厚，进而释放更多资金用于内容打磨，优质游戏内容供给在产业链与行业竞争中愈加重要。以《异环》为代表的精品游戏有望凭借更强的产品力与更广泛的用户基础，在本轮降佣中充分受益，实现利润增长与海外扩张。

    　　看好大单品《异环》贡献增量，驱动基本面非线性改善。据公司公告，2025年公司预计实现归母净利润7.2-7.6 亿元，其中游戏业务预计实现归母净利润8.3-8.7 亿元，同比扭亏。公司认为主要是受益于《诛仙世界》、《诛仙2》、《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏的增量贡献，以及电竞业务维持增长，且公司持续降本增效。《异环》上线有望进一步完善公司游戏产品矩阵，增强公司游戏业务的竞争力，带来基本面改善。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27 年实现收入68/95/103 亿元，YOY+22%/40%/8%，实现归母净利润7.4/19.0/22.4 亿元，YOY 扭亏为盈/+157%/+18%，对应当前市值PE 47/18/15x。我们看好大单品《异环》的流水表现，和带来的基本面弹性，维持对于公司的“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。