事件 公司发布2025 年度报告及2026 年度一季报：2025 年全年公司实现营业收入66.60 亿元，同比上升19.55%；归母净利润7.31 亿元、扣非归母净利润5.64 亿元，同比均扭亏为盈。2026Q1 单季公司实现营业收入11.71亿元，同比下降42.11%；归母净利润1.03 亿元，同比下降66.02%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比下降62.40%。

    　　新游产品周期开启，贡献业绩增量 公司2025 年游戏业务收入57.11 亿元，同比+10.2%， 归母净利润为8.38 亿元，同比扭亏。公司旗下产品《诛仙世界》于2024 年12 月正式上线、《诛仙2》于2025 年8 月初公测、《女神异闻录：夜幕魅影》于2025 年6 月底至7 月初上线日本、欧美等海外市场，贡献业绩增量。除即将上线的《异环》海外版外，公司还储备有《梦幻新诛仙：

    　　轻享》《代号普洱》等多款产品。

    　　《异环》上线表现良好， 关注长线运营表现 公司研发的超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》于4 月23 日上线，首日流水约6000 万，目前AppStore畅销榜最高排名第19 名（游戏榜11 名）。我们认为，《异环》上线初期流水段表现基本符合预期，用户留存情况较好，同时端游和直营服占比高于预期，有望进一步提升利润端贡献。

    　　影视业务扭亏，聚焦精品产出 公司2025 年影视业务收入9.21 亿元，经营性利润同比扭亏。公司的影视业务以“长剧深耕、短剧精作、共生共长”为核心，《千朵桃花一世开》等平台定制剧相继播出，同时继续深耕短剧赛道。

    　　投资建议 我们认为，公司新产品周期已经开启，《异环》流水端的良好表现叠加端游和直营服较高的占比，有望进一步增厚公司的利润端表现。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为16.52/18.86/20.88 亿元， 对应PE 为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等、买量成本上升的风险。