投资要点:

    　　2025 年扭亏，积极分红回报股东

    　　(1) 2025 业绩：公司公告2025 年年报，2025 年公司实现营业收入66.60亿元，yoy +19.55%；归母净利润7.31 亿元，yoy +156.76%；扣非归母净利润5.64 亿元，yoy +143.00%。

    　　(2) 2025Q4 业绩： 实现营业收入12.43 亿元， yoy -17.02% 、qoq-27.98%；归母净利润0.65 亿元，yoy +107.27%、qoq -59.75%；扣非归母净利润0.81 亿元，yoy +109.41%、qoq -50.75%(3) 2026Q1 业绩：实现营业收入11.71 亿元，yoy -42.11%、qoq -5.77%；归母净利润1.03 亿元，yoy -66.02%、qoq +57.17%；扣非归母净利润0.61 亿元，yoy -62.40%、qoq -24.50%

    　　(4) 分红：2024 年度公司向全体股东每股派发现金红利0.23 元（含税），共计派发现金分红4.37 亿元。2025 年度公司向全体股东每股派发现金红利0.33 元（含税），拟分红6.40 亿元（占当期归母利润87.55%）。

    　　游戏业务：经典品类与潮流品类双轨并进

    　　公司发挥MMORPG 赛道优势，持续迭代升级产品，于2024 年12 月推出《诛仙世界》并在2025 年8 月上线《诛仙2》；在潮流品类，公司基于《幻塔》项目积累的丰富研发及发行经验，成功实现经验复用，陆续推出《女神异闻录：夜幕魅影》《异环》等精品游戏，持续扩大潮流新品矩阵，进一步深化潮流品类创新实践。同时以小规模、轻量级投入探索SLG、休闲游戏等全新品类，不断推动游戏业务多元化发展。

    　　其中，原创超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》国服版于4 月23 日上线、海外版4 月29 日登陆超180 个国家地区，游戏全球首日流水突破1 亿元人民币，首日新增、国内留存（次日/3 日/7 日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔》的同期水平，表明产品吸量能力、游戏品质、玩家粘性等有大幅提升。

    　　电竞业务：立体化赛事体系与精细化产品运营依托知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》　　在中国大陆地区的独家运营权，持续升级电竞生态体系。以《CS（反恐精英：全球攻势）》为例：底层以PNL（完美世界CS 全国联赛）覆盖网吧校园等用户，扩大参与基础；中段以PWC（完美世界CS 挑战赛）链接大众与职业，培育竞技人才；顶端打造顶级赛事品牌CAC（亚洲邀请赛）及CSMajor（反恐精英世界锦标赛），提升国际影响力。

    　　影视业务：长剧深耕与短剧精作协同发力

    　　公司将多年积累的影视级制作标准引入微短剧，以2025 年8 月在红果、抖音双平台播出的微短剧《弄潮》为例，该剧通过扎实的剧本打磨、实地采风、方言演绎与真实细节还原，一经播出迅速走红。2025 年12 月该剧正式登陆东方卫视“品质东方·微剧场”，播出期间收视率持续攀升，成为年末卫视微短剧赛道的亮眼作品。

    　　盈利预测和投资评级：我们认为公司存量产品保持稳健，《异环》全平台公测有望开启新品周期，预计公司2026-2028 年营业收入为84.93/96.04/103.96 亿元，归母净利润为15.22/21.10/22.95 亿元，PE 为19.53/14.08/12.95x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。