公司是国内食品营养强化剂龙头，在需求持续增加，供给端利好频现的环境下，看好公司辅酶Q10、维生素等产品利润弹性；考虑到公司在NMN 等营养保健品领域的全产业链布局，期待长期成长空间。预测公司2020-2022 年EPS 分别为2.00/2.30/2.67 元，给予目标价56 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    食品营养强化剂龙头，布局保健品全产业链。公司主营产品包括辅酶Q10、DHA、ARA、维生素A、维生素D3 等。目前公司拥有辅酶Q10 产能600 吨（全球规模第一），维生素A 产能2700 吨，维生素D3 产能1000 吨。近年来公司不断通过收购、投资的方式逐步整合上游原材料生产、中游生产研发、下游销售等业务，成功实现保健品行业的全产业链覆盖。

    辅酶Q10：行业格局向好，龙头领先优势凸显。辅酶Q10 具有清除自由基、提高免疫力等诸多药理功能，广泛应用于保健品领域，目前全球年需求量约800吨，未来有望持续增长。辅酶Q10 行业经历了海外垄断、国产替代、优胜劣汰等发展阶段后，目前行业整合已接近尾声，2020 年以来产品价格大幅上涨，我们看好其长期向上趋势。公司目前具备辅酶Q10 产能600 吨，处于全球绝对龙头地位，有望充分受益于行业格局向好带来的成长红利。

    NMN：瞄准抗衰老行业，布局千亿蓝海市场。NMN 是一种被认为具有抗衰老功能的保健品，相比其他竞品具备无毒副作用、提升NAD+含量效果明显等优势。

    我们测算NMN 每覆盖1%保健品人口将对应304 亿元的市场空间，行业远期规模有望达到千亿元水平。公司美国子公司在天猫国际已发布NMN 产品，与多数同类产品相比具备一定价格优势，有望成长为公司保健品业务新增长点。

    维生素：供给端因素推升价格，看好利润弹性。2020 年受疫情影响，VA、VD3等产品供需缺口扩大，价格持续走高。近期VA 供给端利好频出，价格有望迎来上涨，看好维生素业务利润弹性。此外公司年产800 吨维生素A 油及年产200吨维生素D3 油项目持续推进，预计将于2021 年投产，项目有望升级维生素生产工艺。看好公司维生素业务竞争力及盈利能力进一步提升。

    风险因素：需求增长不及预期；产品价格快速下跌；原材料价格大幅上涨；项目投产不及预期。

    投资建议：公司是国内食品营养强化剂龙头，在下游需求持续增加，供给端利好频现的环境下，看好公司辅酶Q10、维生素等产品利润弹性；同时考虑到公司在NMN 等营养保健品领域的全产业链布局，期待公司长期成长空间。预测公司2020-2022 年归母净利润分别为12.32 亿/14.17 亿/16.47 亿元，对应EPS 预测分别为2.00/2.30/2.67 元。参考行业可比公司给予2020 年28xPE，对应目标市值345 亿元，对应目标价56 元。首次覆盖，给予“买入”评级。