事件描述

    　　2025 年：营业收入7.57 亿元，同比+2.10%。归母净利润0.64 亿元，同比-45.64%。扣非后归母净利润0.74 亿元，同比-23.26%。2025Q4：营业收入1.48 亿元，同比-20.09%，归母净利润-0.22 亿元，同比转亏，扣非后归母净利润-0.19 亿元，同比续亏。2026Q1：营业收入1.50亿元，同比+7.04%。归母净利润0.14 亿元，同比-14.78%。扣非后归母净利润0.10 亿元，同比-30.16%。

    　　事件评论

    　　收入端，聚焦旅游主业成效显著，核心业务增长较快。2025 年，公司旅游综合服务业务实现收入6.40 亿元，同比+12.33%，成为增长核心引擎。其中，观光游轮服务收入2.40亿元，同比+16.15%；旅行社业务收入2.95 亿元，同比+11.81%。客流方面，全年游船产品合计接待游客294.07 万人次，同比+14.81%，核心产品“两坝一峡”接待215.57 万人次，同比+15.44%。传统综合交通服务业务收入同比-6.34%，战略转型成果持续显现。

    　　盈利能力方面，一次性因素影响表观利润，核心业务盈利能力提升。2025 年归母净利润同比下滑45.64%，主要系控股子公司补缴增值税、土地增值税及滞纳金所致。公司核心业务盈利能力持续改善，旅游综合服务板块毛利率为29.13%，同比提升2.58 个pct。为加强“两坝一峡”产品营销推广，销售费用同比+22.64%。

    　　2026Q1，旅游主业驱动收入增长，多因素影响利润表现。收入端，游客接待量增长，同时2026 年2 月提高部分旅游产品结算价格，旅游业务收入增长带动总营收增长。但利润有所下滑，主要受多方因素影响，1）游船产品的游客接待量同比大幅提升，对净利润产生正面影响；2）一季度省际度假游轮业务处于筹备期，产生费用但暂无收入；3）公交运营补贴较上年同期减少，导致其他收益较上年同期减少 528.87 万元，同比下降39.53%；4）募集资金利息收入下降，导致财务费用增加438.26 万元。

    　　省际游轮开启新篇，第二增长曲线清晰。公司全力推进“长江行”系列省际度假游轮项目，开启从“观光休闲”到“省际度假”的战略跃迁。首批两艘游轮“揽月号”和“极光号”已分别于2026 年4 月和（预计）7 月投入运营，随着新船投产、逐步培育成熟，或将显著增厚上市公司业绩。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司充分发挥控股股东平台孵化和上市公司资本运作优势，推动两坝一峡旅游资源整合，成为长江三峡旅游主导者；壮大游轮产业规模，开发运营省际度假游轮、探索外延式拓展，跻身省际豪华游轮头部方阵，成为中国内河游轮旅游领航者。

    　　预计2026-2028 年归母净利润分别为1.72/2.33/2.93 亿元，对应PE 分别为29/21/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新船营销推广、上座率不及预期；2、行业竞争加剧引发价格战风险；3、第二批游轮投产时间不及预期；4、油价上行等不可控因素影响盈利能力。