报告关键点：

    业绩基本符合预期。

    毛利率持续提升。

    提升6个月目标价至27元，维持买入-A的投资评级

    报告摘要：

    业绩基本符合预期。报告期内，公司完成营业收入25.5亿元，同比增加49.32%；

    实现归属于母公司所有者的净利润1.91亿元，比去年同期增长61.68%，基本符合我们之前预期。公司新签订单项目47个，新签订单金额27.32亿元。

    毛利率持续提升。报告期内公司的毛利率稳步提高。一方面是公司不盲目追求经营规模，而是选择适度经营规模下的利润最大化，公司在选择项目时，认真研究慎重报价优选项目，回避了超低价经营风险高的项目，保证了项目具有较高的盈利水平；另一方面，公司自2006年开始强化管理，提出了精确化管理的管理思路，公司严格资金支付管理程序和审计过程监督控制，控制了项目经营风险，随着精确管理的深入，项目成本也随之降低。

    BT业务模式日益成熟，盈利能力强。2004年以来公司突破了单纯施工的经营模式，开始通过以BT项目投资带动施工，采用了施工经营和资本经营有机结合的经营模式，成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。目前公司BT业务已进入了良性的资金和盈利循环，业务模式日臻成熟。在该经营模式下，公司一方面获得了施工利润和投资收益的双重回报，另一方面又通过承接BT项目开拓了市场。

    维持买入-A的投资评级。受益于西部大开发政策的持续和公司省外扩张的加速，我们认为公司主营业务在未来3年有望保持较快增长，预计2012-2014年公司主营收入分别为30.15亿、37.36亿和46.63亿元，毛利率基本维持稳定，EPS 分别为1.49元、1.93元和2.42 元，自我们上次报告发布以来，公司近两个月涨幅超过了35%，已经接近之前的目标价，我们小幅提升6个月目标价至27元，维持买入-A的投资评级。

    风险提示：毛利率下滑风险，回购主体的承付能力不足风险。