评论：

    1、2011 年业绩符合预期，股本扩张提升业务承接能力

    虽然所得税优惠推迟，按25%计税，但政府补助700 万，公司实现净利润同比增长62%，与预期基本持平。2012 年有望取得15%的优惠税率；公司拟10 股送10 股，使注册资本金提升到3.34 亿，公司可承接工程总额将由8.35 亿提升到16.7 亿，业务承接能力提升一倍；

    2、财务指标逐年好转，彰显公司业务调整成效和管理效率

    2008 年以来公司销售毛利率由11.4%逐年提升至目前的15.5%，在公路市政领域非常难得，这一方面反映了公司毛利率较高的市政业务和BT 项目占比提升，另一方面反映了公司精细化管理的效果；

    3、2012 年新签订单目标超预期，彰显区位优势和公司信心

    公司计划2012 年新签订单40 亿，同比增长48%。在全国基建投资不乐观情况下，充分显示了公司处于中西部地区的区位优势，以及公司对发展的信心；

    4、发展思路转变，未来几年是公司规模快速扩张期

    上市前公司发展战略为“做强做大”，推行精细化管理，控制成本效益和技术质量，财务上体现为较好的盈利能力和财务风险（如BT 项目回款接近100%）上市之后，公司转向“做大做强，走实体经济和资本经济相结合的道路”。结合我们对公司的业务判断，我们认为未来几年是公司规模快速扩张期，公司将从一个规模15-20 亿左右的公司变成一个45-50 亿规模的公司；

    5、行业层面：西部地区基建空间仍然很大，短期四川及成都投资可能超预期长期看：要致富先修路，西部地区受城市化和产业转移推动，自身需求大，将受益于区域经济结构和财政政策的结构性调整；

    短期看：2012 年四川和成都两会强化交通建设预期：将“交通先行”战略列为五大兴市战略之首。重点工作含天府新区（一号工程，要求建设工作“周周有进展、月月有变化”）、内环改造（改造重点）和北城旧改（“交通先行”战略的重点区域，成都市委书记黄新初称“我将随时对此进行明察暗访。”）

    6、投资建议预计2012 年EPS1.61 元，当前股价对应2012 年PE14.5 倍，行业17.7 倍；2012 年和2013 年可能是公司业绩的阶段性快速增长期，2012 年成长确定性较好，而且存在超预期的可能性。2012 年15-18 倍PE 对应24-28.8 元，考虑到公司质地及成长与行业对比，价值被低估。

    7、风险因素

    公路投资低于预期，市场相对集中，回款及原材料价格波动风险。