盈利水平远超同行，比肩金螳螂。公司毛利率、净利率显著高于同行，回款控制行业最优。净利率是四川路桥的 2.68 倍，加权 ROE 达到 33%，人均净利润达到金螳螂的 2.6倍，资金运用效率很高。

    不同于其他地区，未来几年四川处于巨量投资阶段。省内高速公路、成都中心城区、天府新区、成都北改的市政建设空间广阔，十二五规划的项目在陆续进入实施。我们估计未来3年成都市政快速路将新建 320公里，省内高速还将新建 2200公里，对应总投资约 1680亿（含动拆迁） ；考虑配套支路和改扩建，投资额还可能扩大。预计未来 3 年省内累计高速公路投资额为 1200 亿，比“十一五”期间后三年增长135%； 成都中心城区规划“三环十六射”，全长290.5公里，预计将在十二五末建成，目前仅形成“2环6射”共176公里，预计未来3年还需建设120公里快速路，对应180 亿投资额；在市政快速路方面，天府新区将形成“四横六纵”的快速路网格局，规划区内快速路总长度约 317 公里,预计未来 3年还需建设 200 公里，对应 300 亿投资额； 此外,成都最大民生工程“北改”初显成效，后续市政道路的改扩建订单可期。

    公司中标大量项目，保证后续业绩。2012年至今中标大项目估计达到 56亿，其中BT 项目 31.4 亿，总承包项目为 24.6 亿，而公司 11 年收入仅为 25 亿。目前这些项目陆续进入主体开工阶段，业主资金落实情况较好，公司未来两年的业绩有支撑。

    投资建议：从投资角度，我们认为公司是质地优良的路桥工程企业，四川，尤其是成都周边未来几年处于巨量投资阶段，不同于一般的认识，作为路桥企业，公司仍然有不错的成长性，并且具备优秀的省外扩张能力。预计 2012-2014年 EPS为0.7元、0.9元和 1.06元，3年CAGR为23%，给予 2012年 15-17倍 PE，合理价值区间为 10.5-11.9元，首次给予“增持”评级。

    主要风险：坏账风险；业务区域集中风险；增发业绩摊薄风险;小非出售股票风险。