成都路桥2012年报点评：大项目进度加快，上半年有望持续高增长（买入，维持） 成都路桥公告2012年年报，公司营业总收入同比增长54.4%、营业利润同比增长38.98%、归属于上市公司股东的净利润同比增长35.86%，按照最新股本计算的EPS为0.78元。公司将以总股本3.34亿股为基数，每10股派发现金红利1.52元（含税），共计派发现金股利50,768,000元；不转增，不送股。公司预计2013年1季度归属净利润同比增长50-80%。

    公司业绩符合市场预期，4季度施工进度加快，回款压力较大。2012年4季度单季度收入同比增长140.21%，净利润同比增长136.5%，施工进度明显加速。4季度经营现维持净流出，12年全年经营现金流出为7.02亿，较2011年全年净流出1.91亿进一步扩大，其中4季度单季度为净流出2.79亿；应收账款为4.95亿，同比增加87.01%，存货中工程施工为6.97亿，同比增加54%，回款压力较大。

    工程施工毛利率有所下降，主要是人工成本提高明显。工程施工业务毛利率为14.75%，同比下降0.79个百分点。主要原因是人工成本大幅增加，2012年较2011年增加了94%。

    综合毛利率下降，三费率略增，净利率降低。全年毛利率为14.73%，同比下降0.8个百分点，我们估计主要是因为人工成本的增加；三费率为3.3%，同比增加0.29个百分点，全年净利率为6.61%，同比下降0.9个百分点。省外收入增长显著，占比提升。省外业务同比增加73.23%，占全年收入比例为14.1%。

    盈利预测及估值。公司质地优良，2012年公告新签56亿总额大型项目（目前二环路东段和西段两个标分别上调为12亿和10亿，12年新签总合同上调为67.1亿），从当前的情况来看，我们认为公司的施工进度可能超出我们之前的预期，2012年中标的的大量订单，目前施工进度在加快，其中若干大项目要在今年上半年竣工，预计今年上半年是业绩快速释放期。不同于其他地区，四川未来几年处于巨量投资阶段，仅成都地区来看，中心城区、天府新区、成都北改的投资就非常巨大，足以支撑公司未来几年的稳健增长。我们预计13-14年EPS为1.08和1.38元，考虑到可能公增摊薄，给予2013年13倍的PE，目标价14.04元，维持“买入”投资评级。

    主要风险：成都地区投资低于预期；订单推迟风险；回款风险。

    （建筑工程行业高级分析师：赵健；联系人：张显宁）