事件:

    中国证监会发行审核委员会2013 年第60 次会议审核通过了成都路桥的公开增发申请。成都路桥此次增发拟公开发行不超过13,000 万股,募集资金总额不超过110,000 万元,募集资金将用于投资以下两个项目:元华路南延线市政道路工程(C 标段)投融资建设项目7 亿元和补充运营资金项目4 亿元。

    点评:

    资金实力有望快速提升。公司此次增发方案于2012 年11 月底正式提出,2013 年6 月获得证监会通过,预计三季度即可实施,快于我们之前预期,公司资金实力有望快速提升,下半年新签订单将加速。此次募集资金拟全部用于BT 项目投资和补充运营资金,在本次募集资金到位前,公司已经以自筹资金先行投入,待募集资金到位后将予以置换,相关项目的投资收益在2013 年即会有所体现。

    BT 项目提升公司盈利能力。BT 模式即建造—移交模式,是国内比较常用的基础设施项目特许经营模式。公司2004 年开始进行BT 项目尝试,2011 年底上市后,公司加大了BT 项目的拓展力度,2012年新签订单中超过80%为BT 项目,公司通过施工经营和资本经营有机结合的模式,正逐渐成为集项目投资、建设和管理于一体的城市基建运营商,未来盈利能力有望进一步提升。

    维持买入-B 的投资评级,目标价13 元。公司增发进度快于预期,我们上调之前的盈利预测,公开增发后,2013-2015 年公司主营收入增速将分别为23%、30.9%和28.6%,净利润增速分别为50.2%、42.8%和30.1%。维持买入-B 的投资评级,6 个月目标价13 元,对应2013年14.8 倍动态PE(假设以每股10 元的价格增发1.1 亿股)。

    风险提示:业务区域集中风险,BT 项目回购风险。