事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收27.26 亿，同增37.15%，实现归母净利润-4.91 亿，同增2.38%，实现扣非0.17 亿，同增-4.56%；

    材料价格上涨和新签下滑致毛利率/净利率降低。收付现比此消彼长、经营现金流扭正为负。负债率上升。公司全年毛利率1.52%（-3.4pp），主要原因包括（1）年内环保限产致水泥砂石等材料价格大幅上涨、（2）新签订单11 亿大幅同减75%、（3）在建广吉高速项目水泥等材料综合用量提高等；销售/管理/财务/期间费率为0%（-）/2.94%（-0.8pp）/0.55%（-0.4pp）/3.49%（-1.2pp）；减值-500 万（-111%）判断系应收款减少、转回部分坏账准备，数额占净利润24%；税率35.8%（-13pp）；净利率0.77%（-0.4pp）；收付现比为97.32%（-3.5pp）/97.53%（+6.7pp），经营现金流-0.43 亿同减2.69 亿，系项目支付增加；负债率54.4%（+2.2pp）；

    按其推进重点项目带动收入增长，盈利能力下降致利润下滑。全年营收/归母同增37.15%（+41pp）/-4.91%（+44pp），营收增长较快系之前年度承接业务量较为充沛，报告期内按期推进了雅康高速、汶马高速等重点项目，同时上年度收入基数较小；归母同比下滑系前述原因导致净利率降低；

    深耕高潜力市场，竞争力和在手订单可观，最大单体项目贷款合同已落地。顺利完成高管改选和控制权交接。看好后期订单复苏和盈利修复。四川为重点补短板区域、脱贫攻坚重镇，2015-2017 建筑业产值增速分别为8.7%/13.6%/14.5%位居全国前列；2018.1-11 公路投资1421 亿（+13.2%）仅次于云贵，2019 年将完成1400-1500 亿元；成都定位于西部中心和交通枢纽，2019 年将加速建设，全年拟实施重点项目总投资达3.4 万亿、年度投资4805 亿，其中省重点项目年度投资1688 亿；公司拥有公路/市政施工总承包一级资质和桥隧等若干专业承包一级资质，系省内少数业务资质涵盖范围最广的承包商之一，报告期内省内收入22.45 亿，占比82%（+10pp）。报告期内顺利完成控制权交接和董监高改选，经营持续步入正轨。Q1-Q4 新签订单分别为2.4 亿/0/0/8 亿，显露复苏迹象，期末在手订单43 亿，对应当期收入1.6 倍，年内实现了达州至宣汉快速通道PPP项目18 亿元贷款合同落地并完成了共计2.7 亿元的提款。同时公司后续项目已在投标报价中考虑材料价格上涨因素，有望逐渐实现盈利修复；

    盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为37.79 亿元、47.35 亿、52.37 亿元；归母净利润分别为0.32 亿元、0.42亿元和0.47 亿元；EPS 分别为0.04 元、0.05 元和0.06 元，对应PE 分别为144X、110X 和98X。首次覆盖，给予“中性”评级。

    风险提示：1、宏观经济风险；2、市场竞争风险；3、材料价格风险。