投资要点:

    要点:华西能源8月22日披露2015年中报,实现营业收入17.01亿,同比增长5.17%;归属母公司股东净利润1.13亿元,同比增长23.28%。基本每股收益0.3066元,同比增加19.07%,总体毛利率20.31%,同比上升1.29个百分点。其中二季度实现净利0.84亿元,同比增长43%,环比增长184%。

    收入情况:公司收入同比增长5.17%。公司15年上半年总体收入17.01亿,同比增长5.17%;其中,特种锅炉收入占比14.05%,同比降低44.17%;煤粉锅炉收入占比17.43%,同比下降49.66%;锅炉配套产品收入占比19.98%,同比增加271.91%;总承包项目收入占比48.32%,同比增加62.51%。

    盈利情况:总承包项目毛利率提高拉升综合毛利率。毛利水平方面,特种锅炉毛利率14.70%,煤粉锅炉毛利率22.36%,锅炉配套产品毛利率16.39%,总承包项目毛利率22.79%,同比分别降低1.55,降低0.44,降低1.86,上升5.99百分点。公司总体毛利率20.31%,同比上升1.29个百分点。

    费用情况:销售和财务费用率增加,管理费用率下降。2015上半年,公司销售费用因本期职工薪酬和咨询服务费增加同比上升了36.67%,销售费用率9.01%,增加了1.61个百分点,公司管理费用同比下降4.07%,管理费用率28.73%,下降4.89个百分点,由于本期汇兑损益的变化,公司财务费用同比增长43.96%,财务费用率10.62%,增加2.34个百分点,公司资产减值损失减少了15.47个百分点。

    现金流及其他收益:经营现金流大幅改善,投资收益增长74.21%。2015年上半年公司经营现金流为3.59亿元,转负为正,现金流情况大幅改善,主要是销售所收到的现金增长带动(15H1为13.70亿元,同比增长80.46%)。公司参股自贡商业银行,自贡商行定位供应链金融,为给华西能源上游客户贷款,15H1投资收益为0.26亿元,同比增长74.21%。

    主要看点:转型环保加海外订单带来业绩反转+引入国开系基金为战略投资人。2015年H1,公司正式签订单合同总金额34.69亿元(不含中标合同),较去年同期增长262.48%。预计公司15年下半年业绩增长主要来自于垃圾焚烧:张掖、广元、佳木斯项目陆续项目开工,工程收益将带来15年全年业绩稳健增长。16年公司业绩增长除了国内的垃圾焚烧项目工程及运营收益、并表天河环境之外,还将新增海外项目工程收益。海外项目数额大,盈利能力强,对公司业绩有望带来巨大弹性。背靠国开行,一带一路直接受益。公司6月发布定增预案拟引入国开金融控股管理基金国开金泰为战略投资人,锁三年,定价9.14元/股,国开系基金有望撬动国开行资源,在一带一路领域助推华西能源业绩高速增长。

    估值与盈利预测。考虑天河环境15年不并表、16年全年并表,预计15、16年华西能源的归属净利分别为2.3、6亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.31、0.57元/股,增速分别为55%、81%,15、16年动态PE分别为39、21倍。考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值,给予16年41倍合理估值,对应目标价23.4元。

    风险提示。项目进度低于预期。