事项:

    公司公告2015年业绩快报,实现营业收入37.75亿元(+15.5%),归母净利润2.13亿元(+42.9%),每股收益0.29元。

    评论:

    投资收益和费用控制等带动业绩高增公司2015年业绩实现较高增速,最终靠近此前预告区间上限(0%~50%),符合预期。净利润快速增长以及利润增速快于营收的主要原因如下:营业收入增长;自贡商业银行等参股公司带动投资收益增加较多,我们预计2015年投资收益约7,000万元,较2014年增加约3,400万元;公司调整货款支付方式以及严控费用,预计全年财务费用较2014年或下降2,000万元。剔除投资收益和财务费用节约影响后,2015年公司传统主业盈利1.44亿元,同比增长23%,和营业收入增速基本接近。单季度看,2015Q4归母净利润0.25亿元,增速(+11%)出现回落主要原因是年末计提大额减值所致。

    应收减值规模较大,但整体可控

    工程承包商垫资、带资等行业惯例以及电力等下游行业景气度疲弱导致公司应收账款规模庞大且账期较长,是计提减值准备和发生减值损失的主要原因。根据应收账款账龄,公司按照5%、10%、20%、30%、50%、100%等不同比例分别计提坏账准备,2011~2014年,减值准备占同期应收账款比重约为3%~5%,从占比看基本稳定。2015年计提减值准备规模为1.32亿元,账龄超过5年的应收账款规模高于前期是当年减值准备规模大幅上升的关键原因,公司未来也将继续加大款项回收力度以减少负面影响。由于海外电力工程业务结算是信用证付款,应收账款减值风险低于国内同类业务,因此,在公司海外业务爆发后,应收账款减值准备规模大幅攀升的概率较低。

    海外订单逐步执行助力持续发展

    2015年,公司公告工程及设备销售合同金额累计78.64亿元,其中境外合同规模为75.24亿元。在公司前期签署的大部分海外总包中,目前业主或需方的合同预付款已付,且部分合同的融资安排已解决,执行条件已经具备,预计2016年将陆续开工建造,为公司2016年业绩爆发打下良好基础。此外,环保垃圾发电板块中的玉林、肇庆等项目开工也将贡献较多工程收入,未来天河环境并表有望进一步推动公司2016年业绩延续高增。

    海外订单逐步执行助力持续发展

    2015年,公司公告工程及设备销售合同金额累计78.64亿元,其中境外合同规模为75.24亿元。在公司前期签署的大部分海外总包中,目前业主或需方的合同预付款已付,且部分合同的融资安排已解决,执行条件已经具备,预计2016年将陆续开工建造,为公司2016年业绩爆发打下良好基础。此外,环保垃圾发电板块中的玉林、肇庆等项目开工也将贡献较多工程收入,未来天河环境并表有望进一步推动公司2016年业绩延续高增。

    维持“买入”评级

    鉴于业绩快报符合预期,维持公司2015年0.29元盈利预测不变;由于需要更新报表资料导致增发进度滞后,预计天河环境并表时间将有所推迟,我们将其由2016Q2调整至Q4,并相应下调2016年EPS至0.49元(原为0.58元);此外,维持2017年0.84元盈利预测不变,目前股价对应2015~2017年P/E为36/21/12倍。考虑到海外总包工程业务爆发(受益一带一路)和新兴环保领域成型的双轮业绩驱动模式已确立,参考各业务板块业绩增速以及可比公司估值水平,给予锅炉设备及外部工程总包业务2016年35倍P/E(海外需求快速释放驱动该业务业绩复合增速超过150%)、给予环保业务2016年30倍P/E、给予金融业务10倍P/E,对应目标价为14.8元,维持“买入”评级。