公司为国内复合木地板行业领军企业，主要研发、生产和销售“德尔”品牌的中高档强化复合地板和实木复合地板，其中强化复合地板为主要收入和利润来源，销量逐年稳定增长，10年达817万平方米。10 年实现收入5.09 亿元，净利润9779.53万元。

    借品牌渠道建设扩大销售规模，公司收入稳定增长；产品结构不断优化+研发设计创新，毛利率逐年提升。受金融危机影响，08-09 年强化复合地板产量仅增长5.9%，实木复合地板产量增长6.4%。而公司依靠店面设计、广告、代言等多层次品牌建设，通过“扁平式深度营销”在重点市场设立一级经销商、扩大销售网络，营业收入保持稳定增长，08-10年CAGR 为27.6%。08-11年上半年公司毛利最高的产品11-12mm 强化复合地板占收入比重逐年提高，并以工艺和设计创新不断推出高附加值新品，公司主营业务毛利率提升至33.4%（vs08 年27.1%）。

    我国木地板普及率尚低，除新增住宅外，随居民收入提高和城镇化进程存在对水泥等地面替代性需求；易安装清理、耐用、资源利用率高等优点助强化复合地板成消费主流，较高的性价比使其有望在二、三线城市和保障房市场竞争中持续提升占比。我国大城市住宅木地板普及率25%、中型城市10%，随着居民消费水平提升，水泥等低档材质地面占比将逐渐被替代，木地板市场存在较大成长空间。我国林业资源稀缺，强化复合地板资源利用率高，且在安装、使用方面均优于实木地板，占木地板销量比重逐年上升（08 年达57.6%）。一线城市地板市场格局稳定+保障房建设力度逐年加大，性价比较高的强化复合地板未来占比有望继续提升。

    “德尔”品牌+“扁平式深度营销”+研发设计优势，筑成公司核心竞争力。

    木地板质量难以直观评判、对环保和耐用性要求较高，消费者购买时更加注重品牌。公司“德尔”品牌在10年搜房网木地板消费趋势排行榜中位列第二、网络关注度位列第一，是国内地板行业首批“中国驰名商标”。公司采用“扁平式深度营销”模式，增加直接结算的一级经销商数量，管理对接更加紧密，执行力强，目前已拥有超过100家一级经销商和1500家专卖店。公司注重环保技术和花色设计研发，拥有27项实用新型专利、1 项外观设计专利和1 项发明专利，独有的德尔新型地板切割法提高了原材料利用率，为公司带来成本优势。

    募投项目使优势产品强化地板产能大幅提高，配套中纤板项目实现向上游延伸，新增东北、西南生产基地完善公司全国战略布局。募投项目达产后公司强化复合地板将新增1200万平方米产能，增长幅度达218%；同时配套总计24 万立方米的中高密度纤维板项目，满足个性化原材料供应需求，提升产品差异化能力，向产业链上游延伸；辽宁、四川生产基地将增强公司区域辐射能力。

    盈利预测及询价建议：公司主要产品强化复合地板未来受益于木地板对低档地面装修的替代效应，及二三线城市、保障房等中档市场发展，将实现快速增长；公司“德尔”品牌辨识度较强，渠道管理效率高，未来专卖店数量仍将持续增长。我们预计公司11-13 年摊薄后EPS 为0.89 元，1.30元和1.86元，10-13 年净利润CAGR为45.0%，综合考虑公司行业及竞争地位、可比公司估值及近期发行的公司询价估值情况，我们给予公司11 年24-28倍PE，询价区间为21.4-25.0元。

    风险因素：木材价格波动风险，房地产市场不景气带来行业增长放缓。