2013 年上半年,公司实现营业收入 2.4 亿元,同比增长 38.92%;营业利润 5076.52 万元,同比增长 4.19%;归属母公司所有者净利润 4250.42 万元,同比下降 6.7%;基本每股收益 0.27 元。公司中期拟不分配不转增。

    地产销售回暖带动主营产品收入同比增长。 公司主营强化复合地板和实木复合地板研发、 生产与销售, 目前为国内第一梯队厂商。由于自2012年四季度开始国内地产销售形势明显回暖,带动了装修装饰行业需求明显改善,报告期内公司地板产品实现营收较快增长,其中强化复合产品增长34%,实木复合产品增长64%。分区域看,主要销售片区悉数实现营收同比增长,除西北地区外,增幅均超过35%。从单季口径看,第二季度单季实现营收1.63亿元,同比及环比增幅分别达到35%和110%,我们在一季报点评中曾指出由于二、三季度为主要装修季和地产精装房主要施工季,公司零售及工程客户的销售情况将主要反映在这两个季度中,届时的增长幅度更具说服力,从二季度实际增幅看,地产回暖对公司销售的正面影响已经开始在业绩中体现。

    两大因素压制毛利率表现,营销投入加大。报告期内,公司产品综合毛利率为32.1%,同比下滑1.5个百分点。原因可从两个方面解读, 一是地板行业当前竞争仍较为激烈, 价格不具备上升基础,而原料价格、人工费用等处于中长期看涨状态,本期公司强化和实木地板毛利率分别下滑了0.7和2.8个百分点;二是当前公司强化复合地板的毛利率高出实木复合地板约16个百分点,而报告期内实木产品的营收增速相对较快,销售结构的变化使得综合毛利率有所下滑,这符合一季报点评中我们提到的毛利率变化将主要取决于两类产品的销售增速对比情况的判断。费用方面,公司为应对日趋激烈的市场竞争加大了品牌宣传推广力度和市场营销活动,本期销售费用同比上升222%,增加约1300万元,而本期综合毛利增加约1900万元,可见公司销售业绩的取得仍很大程度上取决于营销投入,也是利润指标暂难大幅增长的主因。

    募投项目2013 年暂难贡献收益,关注订单情况。从最新进展看,公司IPO募投项目最快将于2013年底达到预定可使用状态, 2013年业绩中很难体现这部分贡献,我们相对关注公司订单情况,目前公司仍有与保利的协议。我们认为,基于德尔地板品牌的市场认知度和产品品质,在未来一段时间,现有协议有望继续获得实际履行,而房地产调控亦出现一些微调迹象,我们认为刚需和改善性需求引致的新房购买意愿仍然强烈,新订单的出现同样值得期待。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.65元、0.76元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为16倍、13倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示。1)木地板环保问题风险;2)地产调控超预期的风险;3)行业竞争超预期的风险。