前三季度营收同比增长 6.1%,净利润同比增 14.3%:公司发布三季报,前三季度营收同比增 6.1%至 5.48 亿,我们认为在经济增速放缓的作用之下,地板行业整体的增长乏力对公司的营收构成压力,此外工程订单的结算延迟亦构成了一定影响,再则从公司盈利能力角度看,我们认为德尔依然在坚持盈利为先,规模次之的企业发展战略,并没有为了冲营收的规模,而削弱企业盈利的水平。我们预计四季度工程单的结算有望加快,我们依然对今年全年的整体营收增长保持相对乐观。2015 年前三季度净利润同比增长 14.3%,折合 EPS 为 0.18 元,前三季度公司依然并未对拓奇制造以及博昊科技参股的投资收益进行并表,我们认为待年报时点,两家公司的利润进行审计之后,年报之中会进行确认。

    前三季度毛利率同比增 1.6 个百分点,期间费用率同比增 2.6 个百分点:前三季度公司的毛利率为 36.8%,同比增加 1.6 个百分点,表明行业承受压力的情况之下,公司并没有为冲营收规模,在盈利上进行“妥协”。前三季度期间费用率为 13.9%,较去年同期增加 2.6 个百分点,其中销售费用率同比提升 3.9 个百分点至 8.8%,管理费用率同比降低 1.4 个百分点至 5.4%。

    转型的疼痛初现,但前途是光明的:我们认为公司的这份三季报是中国宏观经济的一个缩影,主业受经济疲软而承受压力,同时新兴的产业布局还尚未展现出威力。从德尔今年以来的转型布局来看,我们认为公司依然在按部就班地布局石墨烯产业,从习主席在英国见证华为与曼彻斯特大学石墨烯研究院合作,到 10 月 28 日即将召开的石墨烯创新大会以及十三五规划中国家可能大力扶持石墨烯产业,我们认为石墨烯行业的产业化就在眼前,国家对石墨烯产业的重视已经显露无疑,我们认为德尔已经在石墨烯产业进行了大量人力资源以及知识产权的储备,我们相信公司转型的前景是光明的。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计 2015-2016 年 EPS 为 0.24 元、 0.35 元,当前股价对应 PE为 86 倍和 60 倍,考虑公司在家居和石墨烯两个领域均存在外延预期,我们依然维持“买入”评级。

    风险提示: 转型进度低于预期。