前三季度净利润同比增 14.3%,基本符合预期德尔未来发布三季报,前三季度营收 5.49 亿元,同比增 6.14%;净利润 1.18 亿元,同比增 14.3%。其中 Q3 营收同比下降 2.3%,净利润同比下降 11.7%, 基本符合我们预期。 公司同时预计 2015年全年业绩同比增长 0~30%。

    地产景气度较低, 拖累公司 Q3 经营业绩下滑。 3 季度公司营收同比下降 2.3%, 一方面是因为去年同期基数较高; 另一方面房地产行业低迷对公司地板主业也造成影响, 今年 1~9月房地产行业开发投资额同比仅增长 2.6%,较 14 年同期下滑 9.9 个百分点,同时房地产新开工面积同比也下降 12.6%。

    公司前 3 季度表现仍优于行业水平(市场份额继续提升) ,前 8 月地板行业规模以上企业收入同比仅增长 2.6%。

    盈利能力依然较强, 后续费用管控亟待加强。 前 3 季度公司毛利率同比提升 1.6 个百分点至 36.8%,主要是高附加值新产品(无醛添加地板和德系风尚地板等) 占比持续提升。 期间费用率同比上升 2.6 个百分点至 13.9%,其中销售费用率增 长 较 为 明 显 , Q3/Q2/Q1 销 售 费 用 率 分 别 同 比 提 升8.1/3.8/-1.9 个百分点(主要是辽宁基地销售产生的运费所致)。 整体而言,公司盈利能力仍然较强,前三季度净利率同比上升 1.5 个百分点至 21.4%。但 3 季度费用增长过快导致前三季度净利率较中报下降 1.1 个百分点。

    发展趋势1、整合家居产业资源,打造公司智能互联家居生态链。 公司已出资 3 亿元成立智能互联家居产业投资基金,并投资 1.38 亿元增资拓奇智造(持股 10.53%),控股苏州德尔好易配(持股56%)。未来公司将通过“ O2O+C2B”模式,整合国内优质智能家居资源,为消费提供全屋定制、智能化、互联网化的家居产品与服务。

    2、 深入布局石墨烯新材料全产业链,打造成长“第二引擎”。 公司已入股博昊科技、烯成科技及烯成新材, 并与厦门大学开展石墨烯新材料研发合作。公司致力于打通石墨烯资源、研发、产业化应用、技术孵化平台等全产业链, 尽管短期业绩不明显,但中长期将给公司业绩带来积极贡献。

    3、 转型升级已是公司既定战略, 后续外延整合有望持续推进。

    盈利预测调整维持盈利预测, 预计 2015/16 年 EPS 分别为 0.26/0.33 元。

    估值与建议维持推荐评级。 我们看好公司地板主业高成长性以及向石墨烯新材料、智能家居等新兴产业转型升级所带来的广阔成长空间,后续外延并购及员工持股计划有望助力公司可持续成长。 上调公司目标价 25%至 25 元,对应 2016 年 76 倍 P/E。

    风险房地产市场下行;新渠道开拓不达预期;并购整合风险。